Morgan Stanley: Nợ tại các nền kinh tế phát triển giảm áp lực trong ngắn hạn, sức ép tài khóa trung và dài hạn vẫn còn

Triển vọng nợ đã cải thiện bao nhiêu so với một năm trước?

Morgan Stanley dự báo nợ tại mười nền kinh tế phát triển mà ngân hàng theo dõi sẽ chiếm khoảng 122% GDP vào năm 2030, thấp hơn khoảng 5 điểm phần trăm so với dự báo vào tháng 10 năm 2025. Lãi suất tăng và thâm hụt thay đổi không đáng kể; sự cải thiện chủ yếu đến từ tăng trưởng danh nghĩa vượt dự báo.
Tăng trưởng làm tăng thu thuế và mở rộng mẫu số của tỷ lệ nợ; nhưng mức tăng trưởng này được thúc đẩy đồng thời bởi đầu tư AI và giá tăng do thuế quan và năng lượng. Nếu yếu tố giá suy giảm, sự hỗ trợ đối với các chỉ số nợ cũng sẽ yếu đi.
Sự cải thiện tài khóa kém bền vững hơn: ngân hàng dự báo thâm hụt sơ cấp bình quân gia quyền của mẫu vào năm 2030 ở mức khoảng 1,9% GDP, cao hơn một chút so với dự báo 1,8% một năm trước. Thâm hụt sơ cấp là thâm hụt tài khóa không tính chi phí lãi vay.

Khi GDP danh nghĩa tăng nhanh hơn chi phí nợ bình quân, các nền kinh tế có thể duy trì một mức thâm hụt sơ cấp nhất định mà vẫn giữ ổn định tỷ lệ nợ; nhưng thâm hụt quá lớn vẫn có thể triệt tiêu lợi ích từ tăng trưởng. Morgan Stanley chỉ ra rằng thâm hụt sơ cấp của Đức, Pháp và Mỹ vượt mức cần thiết để ổn định nợ.
Tăng trưởng danh nghĩa tác động đến tỷ lệ nợ nhanh hơn, còn lãi suất thị trường cao chỉ dần được tính vào chi phí khi nợ cũ đáo hạn và được tái cấp vốn. Kỳ hạn nợ của các nền kinh tế phát triển thường từ 5 đến 9 năm, do đó phép tính nợ ngắn hạn được cải thiện có thể diễn ra đồng thời với áp lực lãi vay gia tăng trong trung hạn.
Lấy Mỹ làm ví dụ, trong kịch bản của ngân hàng, lãi suất cao hơn kịch bản cơ sở 1 điểm phần trăm làm tỷ lệ nợ tăng khoảng 2.5 điểm phần trăm vào năm 2030 và khoảng 16 điểm phần trăm vào năm 2040; tác động tương ứng khi tăng trưởng danh nghĩa thấp hơn 1 điểm phần trăm lần lượt là khoảng 6 và 23 điểm phần trăm.

Morgan Stanley hạ dự báo tỷ lệ nợ trên GDP của Mỹ vào năm 2030 từ khoảng 144% một năm trước xuống 133%, nhưng nâng dự báo năm 2040 thêm khoảng 3 điểm phần trăm lên 170%. Ngân hàng dự báo GDP danh nghĩa của Mỹ tăng 5,8% trong năm 2026, tạm thời hỗ trợ tỷ lệ nợ.
Ngân hàng dự báo thâm hụt sơ cấp của Mỹ sẽ mở rộng lên khoảng 3,6% GDP từ năm 2028; khi tăng trưởng danh nghĩa giảm và chi phí nợ bình quân tăng, chi phí nợ sẽ vượt tăng trưởng danh nghĩa vào đầu thập niên 2030. Phép tính sử dụng tổng nợ liên bang và giả định chi tiêu tùy ý tăng nhìn chung theo GDP danh nghĩa.
Để ổn định nợ, ngân hàng tính toán rằng thâm hụt sơ cấp cần thu hẹp còn khoảng 0,3% GDP vào năm 2030 và chuyển thành thặng dư sơ cấp khoảng 1,5% vào năm 2040, mức điều chỉnh lớn hơn đáng kể so với dự báo cơ sở.

Dù tỷ lệ nợ của Nhật Bản cao, tăng trưởng danh nghĩa phục hồi tạo ra vùng đệm. Morgan Stanley dự báo tỷ lệ nợ trên GDP giảm từ khoảng 205% vào năm 2025 xuống khoảng 194% vào năm 2030; đồng thời, chi phí nợ dự kiến tăng lên khoảng 3,0% vào năm 2040, cao hơn mức 2,2% dự báo năm ngoái.
Pháp gặp khó khăn trong việc thu hẹp thâm hụt, và giả định về lãi suất có ảnh hưởng lớn đến kết quả. Kịch bản cơ sở sử dụng lãi suất kỳ hạn bình quân trong 12 tháng qua và dự báo tỷ lệ nợ khoảng 145% vào năm 2040; nếu thay bằng lãi suất kỳ hạn bình quân của tháng 10 năm 2026 và các điều kiện khác không đổi, tỷ lệ nợ sẽ tăng lên khoảng 156%.
Lộ trình giảm nợ của Anh phụ thuộc vào kế hoạch tài khóa: kịch bản cơ sở giả định thặng dư sơ cấp đạt khoảng 1,5% GDP vào năm 2030 và tỷ lệ nợ giảm xuống khoảng 81% vào năm 2040; nếu cán cân sơ cấp yếu hơn kịch bản cơ sở 2 điểm phần trăm, tỷ lệ nợ sẽ đạt khoảng 113% vào năm 2040.
Thặng dư sơ cấp và tăng trưởng danh nghĩa mạnh hơn của Ý giúp duy trì tỷ lệ nợ ở khoảng 134% đến 136% trước năm 2030, nhưng ngân hàng dự báo chi phí nợ dài hạn cao hơn tăng trưởng và tỷ lệ nợ sẽ tăng lên khoảng 150% vào năm 2040.