Morgan Stanley: Quảng cáo trò chơi của AppLovin tăng tốc trở lại trong quý III; nâng giá mục tiêu lên $450

Điều gì chủ yếu thúc đẩy kết quả quý III vượt kỳ vọng?

Doanh thu quý III của AppLovin tăng 14% so với quý trước, cao hơn đáng kể so với mức hướng dẫn trước đó của ban lãnh đạo là 7%–8%; doanh thu và EBITDA lần lượt cao hơn dự báo của Morgan Stanley 5% và 6%.
Kết quả vượt kỳ vọng chủ yếu được thúc đẩy bởi mảng trò chơi: những cải tiến mô hình gần đây góp phần giúp doanh thu quảng cáo trò chơi tăng khoảng 50% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu quảng cáo thương mại điện tử tăng hơn 100% so với cùng kỳ.
Hướng dẫn của ban lãnh đạo về doanh thu quý IV dự kiến tăng khoảng 8% so với quý trước, thấp hơn tốc độ tăng thực tế trong quý III, đồng thời tái khẳng định niềm tin vào các cơ hội tăng trưởng dài hạn khoảng 30%.

Ban lãnh đạo so sánh ý nghĩa công nghệ của kiến trúc mô hình mới với AXON 2.0; việc triển khai vẫn chưa hoàn tất. Tác động đặc biệt rõ ở các nhà quảng cáo mới và những ngành hàng có ít dữ liệu hơn.
Morgan Stanley cho rằng việc cải thiện mô hình có thể giúp nâng cao hiệu quả nhắm mục tiêu quảng cáo và tỷ lệ chuyển đổi, đồng thời hỗ trợ AppLovin tiếp tục giành thị phần. Công ty này ước tính tỷ lệ chuyển đổi hiện ở mức khoảng 1,3%, vẫn còn dư địa cải thiện.
Theo ước tính của công ty, nếu tỷ lệ chuyển đổi tiếp tục tăng khoảng 20 điểm cơ bản mỗi năm, doanh thu thuần vào 2030 có thể cao hơn khoảng 15% so với mức đồng thuận của thị trường. Kết quả này phụ thuộc vào việc mức cải thiện tỷ lệ chuyển đổi có thể tiếp tục hay không.

Morgan Stanley xem thương mại điện tử là cơ hội mở rộng thị trường có thể phục vụ: các nhà quảng cáo mới có thể cải thiện hiệu quả kiếm tiền từ lượng quảng cáo hiển thị vốn có giá trị tương đối thấp.
Công ty dự kiến các mảng kinh doanh ngoài trò chơi sẽ đóng góp phần lớn mức tăng doanh thu quảng cáo trong những năm tới, nhưng trò chơi vẫn là trụ cột lợi nhuận: EBITDA quảng cáo ngoài trò chơi trong 2028 được dự báo khoảng 2 tỷ đô la, còn EBITDA quảng cáo trò chơi khoảng 9 tỷ đô la.
Việc mở rộng này đối mặt với các hạn chế về cạnh tranh và dữ liệu: cạnh tranh gay gắt hơn giữa các mạng quảng cáo có thể gây áp lực giảm tỷ lệ chia sẻ doanh thu của nền tảng; việc hạn chế tiếp cận dữ liệu quan trọng hoặc các nền tảng di động siết chặt hạn chế quảng cáo cũng có thể ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh.

Được thúc đẩy bởi kết quả quý III, hướng dẫn quý IV và kỳ vọng mô hình tiếp tục được cải thiện, Morgan Stanley nâng dự báo EBITDA cho 2026 và 2027 lần lượt 3% và 4%, lên khoảng 7,02 tỷ đô la và 8,76 tỷ đô la.
Công ty duy trì xếp hạng Overweight, nâng giá mục tiêu từ 400 đô la lên 450 đô la, với định giá 14 lần EV/EBITDA. Kịch bản cơ sở giả định quảng cáo ngoài trò chơi mở rộng ổn định, tổng doanh thu đạt tốc độ tăng trưởng kép hằng năm khoảng 29% đến 2028.
Trong kịch bản bi quan, với giả định lợi thế cạnh tranh suy yếu, áp lực kinh tế vĩ mô lớn và mảng kinh doanh ngoài trò chơi không đạt quy mô, công ty ước tính doanh thu đạt tốc độ tăng trưởng kép hằng năm khoảng 15% đến 2028, tương ứng giá mục tiêu 175 đô la.