Morgan Stanley: BIP đặt cược vào đà tăng trưởng nhanh hơn của hạ tầng AI: Mở rộng Data4 và tái đầu tư vốn từ tài sản có thể tiếp nối đà tăng?

Vì sao Morgan Stanley cho rằng tăng trưởng của BIP sẽ tăng tốc?

Morgan Stanley dự báo tốc độ tăng trưởng kép hằng năm của nguồn vốn từ hoạt động (FFO) trên mỗi đơn vị của BIP đạt 11,5% trong giai đoạn 2026–2028, cao hơn mức 7,1% của giai đoạn 2023–2025; ban lãnh đạo hy vọng nâng mục tiêu tăng trưởng từ trên 10% lên trên 12% trong hai đến ba năm tới.
Theo tính toán của công ty, đầu tư 2 tỷ đô la mỗi năm với tỷ suất sinh lời 15% có thể tạo ra mức tăng FFO trên mỗi đơn vị khoảng 5%; đầu tư 3 tỷ đô la với tỷ suất sinh lời 17% đóng góp khoảng 8%. Cùng với điều chỉnh theo chỉ số lạm phát và tăng trưởng khối lượng hoạt động, các yếu tố này cấu thành mục tiêu tăng trưởng của ban lãnh đạo.
Ngân hàng duy trì khuyến nghị tăng tỷ trọng đối với BIP và giá mục tiêu 48 đô la, dự báo tổng mức sinh lời tiềm năng trong một năm khoảng 35%, bao gồm tỷ suất phân phối khoảng 5%.

Khuôn khổ đầu tư AI khoảng 85 tỷ đô la mà BIP công bố bao gồm điện, trung tâm dữ liệu AI và năng lực tính toán. Dựa trên tỷ lệ sở hữu mang tính minh họa, BIP cần đầu tư khoảng 2,2 tỷ đô la vốn chủ sở hữu trong năm năm tới, tương đương khoảng 450 triệu đến 500 triệu đô la mỗi năm; đây là một phần trong khoản đầu tư tăng trưởng hằng năm từ 2 tỷ đến 3 tỷ đô la mà công ty dự kiến.
Ban lãnh đạo đặt mục tiêu lợi suất trên 17% cho các khoản đầu tư AI, cao hơn mức trên 15% đối với mua lại truyền thống và tăng trưởng hữu cơ. Tuy nhiên, tính đến thời điểm báo cáo, các khoản đầu tư AI đã ký trong năm đạt gần 100 triệu đô la, chủ yếu từ hợp tác điện với Bloom; vốn cho trung tâm dữ liệu AI sẽ được giải ngân nhiều hơn vào giai đoạn cuối của ba đến năm năm tới và phụ thuộc vào các điều khoản thương mại và ngưỡng lợi suất.
Một số dự án lớn vẫn ở giai đoạn đầu: khu phức hợp tại Kentucky cần có văn kiện chính thức và sự chấp thuận của cơ quan quản lý bang, trong khi thỏa thuận góp vốn cho dự án NAVER tại Hàn Quốc vẫn chỉ là bản điều khoản không ràng buộc.

Data4 vận hành 10 khu phức hợp tại sáu quốc gia châu Âu, với tổng công suất đã ký hợp đồng và đang phát triển khoảng 1.5 gigawatt, và dự kiến đầu tư hơn 20 tỷ euro tại châu Âu đến năm 2030. Trung tâm Paris có công suất vận hành thực tế 120 megawatt trong quý hai năm 2026; công suất điện theo quy hoạch và khả dụng tại khu Paris Saclay có thể đạt tối đa 505 megawatt.
Các khu phức hợp kết nối nhiều tòa nhà trung tâm dữ liệu với lưới điện cao áp và mạng cáp quang dùng chung để phân bổ chi phí xây dựng và vận hành; doanh thu chủ yếu đến từ tiền thuê không gian trung tâm dữ liệu được cấp điện, với các biến số chính là công suất cho thuê và giá hợp đồng. Hợp đồng dài hạn của Data4 được gắn với lạm phát.
Việc mở rộng bị hạn chế bởi nguồn điện và tiến độ ký hợp đồng: các dự án trên 20 megawatt tại Pháp thường phải chờ hơn hai năm để kết nối lưới điện. Trong quý hai năm 2026, 54% công suất đang xây dựng tại Paris đã được thuê trước, nhưng gần như toàn bộ công suất theo quy hoạch vẫn chưa nhận được cam kết từ khách hàng.

Mô hình của BIP là phát triển trung tâm dữ liệu trên đất thuộc sở hữu của mình đã có kết nối điện, sau đó bán một phần quyền lợi trong các tài sản đã có hợp đồng và vận hành ổn định để tài trợ cho các giai đoạn xây dựng tiếp theo. Data4 tách tài sản đã ổn định khỏi mảng phát triển, và Arjun đã mua 30% cổ phần trong danh mục tài sản đã ổn định StableCo vào năm 2025.
Data4 huy động được 3,3 tỷ euro vốn tài trợ trong năm 2025, gồm 2,2 tỷ euro nợ có kỳ hạn cho tài sản đã ổn định và hạn mức chi đầu tư 1,1 tỷ euro cho mảng phát triển. Kế hoạch xây dựng phụ thuộc vào cả nợ và việc bán tài sản; chậm thi công hoặc giá tài sản suy yếu sẽ làm giảm lợi suất.
Một thương vụ thoái vốn trước đây cung cấp mức tham chiếu về lợi suất: BIP cho biết tỷ suất hoàn vốn nội bộ của thương vụ bán trung tâm dữ liệu phục vụ một khách hàng điện toán đám mây lớn tại Bắc Mỹ trong năm 2026 là 20%. Tuy nhiên, khách hàng của Data4 tập trung vào một số ít bên thuê lớn, những bên này cũng có thể tự xây dựng trung tâm dữ liệu.