Morgan Stanley: Hai mặt trong hoạt động kinh doanh DRAM của KLA: nhu cầu kiểm tra tăng, chi phí chip hạn chế biên lợi nhuận gộp

Kết quả kinh doanh và dự báo của công ty đã thay đổi điều gì?

KLA đạt doanh thu 4,136 tỷ đô la trong quý kết thúc vào tháng 9 năm 2026, tăng 28,9% so với cùng kỳ và cao hơn mức đồng thuận thị trường 4,043 tỷ đô la; lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu đạt 1.22 đô la, cũng cao hơn mức đồng thuận 1.19 đô la.
Điểm giữa trong dự báo doanh thu của công ty cho quý kết thúc vào tháng 12 là 4,7 tỷ đô la, cao hơn dự báo 4,544 tỷ đô la của Morgan Stanley; điểm giữa trong dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu là 1.44 đô la, cao hơn dự báo 1.38 đô la của ngân hàng. Điểm giữa trong dự báo biên lợi nhuận gộp là 62,5%, thấp hơn 0.2 điểm phần trăm so với mức thực tế của quý trước.
Công ty cũng nâng dự báo chi tiêu cho thiết bị chế tạo wafer năm 2026 từ mức nhỉnh hơn 150 tỷ đô la lên khoảng giữa phạm vi 150 tỷ đến 160 tỷ đô la, đồng thời dự báo chi tiêu vượt 200 tỷ đô la vào năm 2027.

KLA dự kiến mảng bộ nhớ chiếm 40% cơ cấu kinh doanh trong năm dương lịch 2027. Trước đó, Morgan Stanley dự báo tỷ trọng này giảm đáng kể trong nửa cuối năm 2027, đạt 34,3% cho cả năm, so với mức ước tính theo mô hình là 32,2% của năm 2026.
Trước đây, ngân hàng cho rằng các nhà sản xuất DRAM muốn mở rộng công suất trên quy trình hiện có để tránh rủi ro về tỷ lệ chip đạt chuẩn khi nâng cấp quy trình; sau khi trao đổi với ban lãnh đạo, ngân hàng nhận định tình hình từ quý kết thúc vào tháng 12 sẽ trái ngược với quan điểm này.
Trong năm 2026, tăng trưởng thiết bị của KLA thấp hơn thiết bị khắc và lắng đọng, một phần do đầu tư tập trung vào nâng cấp dây chuyền hiện có và quan trọng hơn là do nguồn cung thiết bị hạn chế. Khi điều kiện giá DRAM cải thiện, giá trị kinh tế của mỗi mức tăng tỷ lệ chip đạt chuẩn tăng lên, và khách hàng trước đó muốn mua thêm thiết bị KLA.

Chip bộ nhớ băng thông cao (HBM) có kích thước lớn hơn và tích hợp nhiều chức năng logic hơn, trong khi giá trị của dung lượng bộ nhớ bổ sung được tạo ra tăng lên, khiến khách hàng cần đầu tư nhiều hơn vào kiểm tra và kiểm soát quy trình trong sản xuất. Morgan Stanley cho biết cường độ chi tiêu cho kiểm soát quy trình của một số sản phẩm DRAM đã đạt khoảng 15%.
Tỷ lệ này không áp dụng cho mọi loại DRAM tiên tiến: cường độ chi tiêu cho kiểm soát quy trình của toàn bộ DRAM tiên tiến vẫn ở mức 12%–13%, nhưng ngân hàng cho rằng KLA nhìn thấy lộ trình tăng mang tính cấu trúc của tỷ lệ này.
Trong khi đó, bản thân các hệ thống xử lý hình ảnh trong thiết bị KLA cũng cần chip nhớ. Công ty cho biết chi phí bộ nhớ duy trì ở mức cao đã bù trừ một phần đòn bẩy hoạt động từ việc mở rộng quy mô; Morgan Stanley cho rằng việc mua sắm không bị hạn chế nhưng giá cả chưa thuận lợi, do đó dự báo biên lợi nhuận gộp năm dương lịch 2027 là 63%, với dư địa tăng hạn chế.

Khi các hạn chế về nguồn cung thiết bị giảm bớt, Morgan Stanley thêm tin tưởng KLA sẽ tăng trưởng vượt thị trường thiết bị chế tạo wafer trong năm 2027. Để so sánh, ngân hàng cho biết tăng trưởng thiết bị của KLA năm 2026 khoảng 28%, thấp hơn mức tăng gần 40% của ngành.
Ngân hàng nâng dự báo doanh thu năm dương lịch 2027 từ 21,4 tỷ đô la lên 21,6 tỷ đô la, và dự báo lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu từ 6.77 đô la lên 6.85 đô la; đồng thời điều chỉnh giả định tăng trưởng lượng hệ thống xuất xưởng từ 42% xuống 41% và nâng dự báo tăng trưởng mảng dịch vụ lên 16%.
Morgan Stanley giữ nguyên khuyến nghị tăng tỷ trọng, nhưng do các bội số định giá trong ngành thiết bị bán dẫn Mỹ nhìn chung thu hẹp, ngân hàng hạ bội số mục tiêu từ 28 lần xuống 26 lần và giá mục tiêu từ 227 đô la xuống 220 đô la. Giá mục tiêu mới dựa trên dự báo lợi nhuận mỗi cổ phiếu năm dương lịch 2028 là 8.46 đô la.