Nomura: Ngân hàng trung ương chuyển sang neo lãi suất qua đêm: hành lang lãi suất vốn hạ xuống, Nomura dự báo không giảm lãi suất trong năm

Mức neo lãi suất chính sách đã thay đổi như thế nào?

Ngân hàng trung ương Trung Quốc thông báo vào ngày 30 tháng 10 rằng từ ngày 2 tháng 11, cơ quan này sẽ thực hiện repo đảo ngược qua đêm mỗi ngày làm việc theo hình thức đấu thầu khối lượng với lãi suất cố định, ở mức lãi suất hoạt động 1,25%. Repo đảo ngược kỳ hạn 7 ngày chủ yếu được thực hiện vào khoảng kỳ nộp thuế và cuối tháng, chuyển sang đấu thầu lãi suất với khối lượng cố định.
Trước đó, lãi suất repo đảo ngược kỳ hạn 7 ngày duy trì ở mức 1,40% kể từ tháng 5 năm 2025. Thông báo của ngân hàng trung ương không chỉ định rõ lãi suất chính sách mới, nhưng Nomura cho rằng lãi suất repo đảo ngược qua đêm trên thực tế đã trở thành mức neo chính sách chủ chốt.
Trước đó, Thống đốc ngân hàng trung ương Pan Gongsheng cho biết lãi suất repo qua đêm liên ngân hàng DR001 trên thực tế đã trở thành mục tiêu hoạt động, trong khi công cụ thị trường mở chủ yếu và lãi suất chính sách vẫn có kỳ hạn 7 ngày. Việc thống nhất kỳ hạn sẽ giúp nâng cao độ chính xác trong điều tiết lãi suất.

Các công cụ trước đây được định giá theo mức chênh lệch cố định so với lãi suất kỳ hạn 7 ngày nay chuyển sang neo theo lãi suất qua đêm. Lãi suất repo và repo đảo ngược qua đêm tạm thời vẫn lần lượt thấp hơn và cao hơn lãi suất chính sách 25 điểm cơ bản, do đó hành lang hoạt động giảm từ 1,15%–1,65% xuống 1,00%–1,50%.
Nomura cho rằng mức sàn thấp hơn đồng nghĩa ngân hàng trung ương sẵn sàng để lãi suất qua đêm giảm thêm trước khi hút thanh khoản, cho thấy mức độ chấp nhận nguồn vốn dồi dào cao hơn; mức trần thấp hơn làm giảm chi phí hỗ trợ thanh khoản khi nguồn vốn căng thẳng.

Nomura cho rằng việc chuyển lãi suất chính sách từ mức 1,40% kỳ hạn 7 ngày sang mức 1,25% qua đêm sẽ không tự động kích hoạt việc giảm lãi suất cho vay cơ bản (LPR). Khi lãi suất chính sách chuyển từ MLF kỳ hạn một năm sang repo đảo ngược kỳ hạn 7 ngày vào tháng 3 năm 2025, LPR cũng không được điều chỉnh ngay lập tức.
Trước đó, lãi suất thị trường đã kéo lãi suất cho vay giảm: DR001 bình quân trong quý hai năm 2026 là 1,30%, giảm 23 điểm cơ bản so với cùng kỳ; trong cùng kỳ, lãi suất cho vay bình quân của ngân hàng giảm xuống 3,05%, giảm 24 điểm cơ bản so với cùng kỳ.
Báo cáo cho biết DR001 hiện khoảng 1,28%, gần với lãi suất hoạt động qua đêm mới là 1,25%. Trên cơ sở đó, Nomura cho rằng áp lực giảm lãi suất đối với ngân hàng trung ương trong ngắn hạn tương đối thấp và giữ nguyên dự báo không giảm lãi suất chính sách trong thời gian còn lại của năm 2026.

Chi phí vốn cho các kỳ hạn 7 ngày, 1 tháng và 3 tháng của nghiệp vụ repo nhân dân tệ dành cho các tổ chức nước ngoài tương tự ngân hàng trung ương (repo nhân dân tệ FIMA) sẽ giảm 15 điểm cơ bản do mức chuẩn định giá hạ xuống. Các ngân hàng thanh toán bù trừ nhân dân tệ có vốn nước ngoài đã được đưa vào phạm vi đối tác giao dịch từ ngày 20 tháng 10 và có thể sử dụng cơ chế này để hỗ trợ hoạt động kinh doanh nhân dân tệ offshore với chi phí thấp hơn.
Nomura cho rằng điều này có thể giúp giảm bớt tình trạng chi phí vốn nhân dân tệ offshore tăng vọt trong thời kỳ căng thẳng và tăng cường sự truyền dẫn từ lãi suất chính sách onshore sang lãi suất offshore. Tác động thực tế phụ thuộc vào mức độ sử dụng của các tổ chức đủ điều kiện và mức độ nguồn vốn chi phí thấp được chuyển tới thị trường offshore.