Citi: Đà tăng giá vải điện tử của China Jushi tiếp diễn; việc mở rộng sản lượng trong năm 2027 vẫn bị hạn chế bởi khâu cung ứng

Tình trạng cung cầu vải điện tử thắt chặt có thể duy trì đà tăng giá trong bao lâu?

Ban lãnh đạo ước tính nguồn cung vải điện tử toàn ngành sẽ tăng khoảng 5%–6% trong năm 2027, trong khi sản lượng hằng năm hiện tại cao hơn một chút so với 4 tỷ mét. Khoảng cách giữa đơn hàng và nguồn cung trước đây ở mức 30%–40% có thể bao gồm các đơn đặt hàng trùng lặp; ban lãnh đạo cho rằng mức thiếu hụt thực tế vẫn khoảng 20%, trong đó vải mỏng đặc biệt khan hiếm. Máy chủ AI, điện tử ô tô và tự động hóa công nghiệp hỗ trợ nhu cầu; tồn kho của ngành và công ty đều thấp, còn sản lượng đã được phân bổ cho khách hàng.
Trong tháng tháng 11, China Jushi đã tăng giá vải điện tử tiêu chuẩn thêm 1.5 nhân dân tệ/mét và vải mỏng thêm khoảng 2 nhân dân tệ/mét; vải 7628 có giá gần 15 nhân dân tệ/mét, còn vải mỏng khoảng 20 nhân dân tệ/mét. Ban lãnh đạo cho rằng nếu nguồn cung tiếp tục thắt chặt, vẫn có khả năng tăng giá trong quý I năm 2027, nhưng giá tháng tháng 12 chưa được xác định; mức tăng tiếp theo cũng chịu ảnh hưởng của việc chuyển giá tấm đồng phủ ở khâu hạ nguồn.

Ban lãnh đạo dự kiến sản lượng bán vải điện tử của công ty tăng từ hơn 1,1 tỷ mét trong năm 2026 lên khoảng 1,3 tỷ mét trong năm 2027, rồi tiếp tục đạt khoảng 1,6 tỷ–1,7 tỷ mét trong năm 2028. Citi cho biết phần tăng thêm trong năm 2027 chủ yếu đến từ đóng góp cả năm của dây chuyền sợi điện tử 100 nghìn tấn tại Hoài An sau khi đạt công suất tối đa vào tháng 7 năm 2026. Một công suất vải điện tử khác khoảng 320 triệu mét dự kiến bắt đầu hoạt động vào cuối năm 2027, nhưng sản lượng đáng kể chỉ được kỳ vọng vào năm 2028.
Việc mở rộng sản lượng vải còn phụ thuộc vào khả năng đáp ứng của máy dệt và sợi điện tử. Công ty dự kiến nhận thêm khoảng 900–1000 máy dệt trong năm 2027, nhưng ban lãnh đạo lưu ý sợi điện tử có thể trở nên khan hiếm khi các máy dệt trong ngành lần lượt đi vào hoạt động. Công ty dự định giữ lại phần sợi điện tử dư thừa để tự sử dụng và tiêu thụ dần khi công suất máy dệt tăng lên trong giai đoạn 2027–2028.

Các sản phẩm Low-Dk thế hệ đầu tiên và vải T dự kiến bắt đầu đóng góp doanh thu từ quý I năm 2027, nhưng ước tính ban đầu của công ty là sản lượng bán vải điện tử đặc chủng cả năm chỉ đạt vài triệu mét. Một số sản phẩm có năng lực sản xuất khoảng 300 nghìn mét/tháng, nhưng lượng giao hàng thực tế vẫn phụ thuộc vào việc khách hàng chứng nhận sản phẩm và đặt hàng. Vì vậy, trong ngắn hạn, đây giống điểm khởi đầu cho việc nâng cấp cơ cấu sản phẩm hơn là nguồn tăng sản lượng chủ yếu.
Vải mỏng chiếm tỷ trọng cao hơn một chút so với 20% sản lượng của công ty trong năm 2026, và ban lãnh đạo dự kiến tỷ trọng này chỉ tăng thêm vài điểm phần trăm trong năm 2027. Low-Dk thế hệ thứ hai vẫn đang ở giai đoạn thử mẫu, còn nhu cầu vải Q cũng chưa tăng đáng kể.

Citi dự báo tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2027 chủ yếu được thúc đẩy bởi sản lượng bán và giá vải điện tử tiêu chuẩn cao hơn, trong khi vải điện tử đặc chủng tạo dư địa cải thiện cơ cấu sản phẩm trong trung và dài hạn. Citi duy trì khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 71 nhân dân tệ, định giá ở mức P/E dự phóng 17.3 lần cho năm 2027, phù hợp với mức trung bình lịch sử của công ty.
Triển vọng lợi nhuận này phụ thuộc cả vào việc cung cầu thắt chặt hỗ trợ giá lẫn khả năng khách hàng hạ nguồn chấp nhận giá tăng. Các rủi ro giảm giá chính Citi nêu ra gồm nhu cầu sợi thủy tinh yếu hơn dự kiến, chi phí năng lượng và điện tăng, cùng công suất mới của toàn ngành vượt dự kiến. Kỷ luật nguồn cung tốt hơn và nhu cầu mạnh hơn dự kiến sẽ góp phần hỗ trợ biên lợi nhuận.