Morgan Stanley: Tăng trưởng Mỹ vẫn mạnh, nhưng chi phí vốn gần mức đỉnh của chu kỳ thắt chặt trước

Vì sao tài sản rủi ro vẫn chịu áp lực khi tăng trưởng kinh tế không yếu?

GDP thực tế của Mỹ tăng 2,1% so với cùng kỳ trong năm qua, còn tốc độ tăng trưởng quy đổi theo năm của hai quý gần nhất là 2,8%. Nhóm chiến lược cổ phiếu của Morgan Stanley đồng thời ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận chậm lại, sau đó các điều kiện tiền tệ thắt chặt nhanh chóng.
Trong bốn quý qua, nhu cầu cuối cùng của khu vực tư nhân trong nước đóng góp trung bình 2.8 điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP thực tế quy đổi theo năm; sau khi tính đến tác động kéo giảm của xuất khẩu ròng, mức đóng góp giảm xuống 1.6 điểm phần trăm. Ngân hàng lưu ý rằng đầu tư cố định liên quan đến AI cũng đi kèm nhập khẩu, nên không thể chỉ nhìn vào đóng góp của đầu tư đối với tăng trưởng.
Ngân hàng cho rằng ở giai đoạn giữa chu kỳ kinh tế, chi phí vốn tăng nhanh có thể gây sức ép lên các lĩnh vực nhạy cảm với kinh tế và khiến đợt điều chỉnh hiện hữu của thị trường chứng khoán lan rộng, ngay cả khi tăng trưởng vẫn dương.

Lãi suất đại diện của quỹ liên bang mà Morgan Stanley dùng để đo lường điều kiện tiền tệ tổng thể vào khoảng 4,93%, trong khi lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng thực tế là 3,88%, chênh lệch khoảng 105 điểm cơ bản. Lãi suất đại diện đã gần mức đỉnh của lãi suất chính sách trong chu kỳ tăng lãi suất 2022–2023.
Ngân hàng cho biết, ngoài những giai đoạn như khủng hoảng tài chính và suy thoái do đại dịch, chênh lệch giữa hai mức thường nằm trong khoảng cộng hoặc trừ 100 điểm cơ bản. Chênh lệch hiện tại chủ yếu phản ánh lợi suất trên thị trường trái phiếu tăng trên diện rộng; khoảng cách này có thể thu hẹp nếu Cục Dự trữ Liên bang tiếp tục tăng lãi suất hoặc lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ và trái phiếu doanh nghiệp giảm.

Chi phí vốn tăng vừa do lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ cao hơn, vừa do chênh lệch lợi suất giữa trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư liên quan đến AI và trái phiếu Kho bạc Mỹ nới rộng. Trong năm qua, lợi suất trái phiếu hạng đầu tư liên quan đến trung tâm dữ liệu AI tăng nhiều hơn lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ 100 điểm cơ bản; trong hơn năm tháng qua, lợi suất trái phiếu liên quan đến phần cứng AI tăng nhiều hơn 50 điểm cơ bản.
Morgan Stanley cho rằng việc chênh lệch lợi suất trái phiếu doanh nghiệp nới rộng gần đây có thể liên quan đến tâm lý né tránh rủi ro nhiều hơn là nguồn cung. Trong 21 phiên giao dịch tính đến ngày 21 tháng 10, tổng giá trị phát hành trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư, tính theo cơ sở tương đương trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm, là 82 tỷ đô la Mỹ, bằng mức thấp nhất của bất kỳ giai đoạn 21 ngày nào trong năm đó; lượng trái phiếu doanh nghiệp hạng đầu tư kỳ hạn dài hơn do các nhà giao dịch sơ cấp nắm giữ cũng thấp hơn mức đỉnh vào tháng 8.

Morgan Stanley cho rằng cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ tác động đến thị trường lãi suất chủ yếu thông qua thị trường chứng khoán. Nếu tâm lý né tránh rủi ro tiếp diễn, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ có thể tiếp tục giảm, còn hình dạng đường cong lợi suất có thể biến động thất thường trước khi dữ liệu việc làm phi nông nghiệp và CPI được công bố; cả hai sẽ được công bố trong vòng một tuần sau cuộc bỏ phiếu vào ngày 3 tháng 11.
Trước khi có kết quả bầu cử và đợt dữ liệu tiếp theo, ngân hàng khuyến nghị tạm thời không tăng rủi ro duration hoặc rủi ro đường cong lợi suất, đồng thời duy trì giao dịch đặt cược đường cong SFRZ6Z7 phẳng hơn hiện có: mức tham chiếu là 35 điểm cơ bản, mục tiêu là 10 điểm cơ bản và mức dừng lỗ động là 53 điểm cơ bản. Các rủi ro chính của giao dịch gồm hoạt động kinh tế mạnh hơn dự kiến hoặc thị trường cho rằng lãi suất trung tính đang tăng.