Morgan Stanley: Điều chỉnh chip PC sâu hơn trong quý IV, triển vọng các nhà sản xuất phân hóa

Vì sao đợt điều chỉnh trong quý IV có thể sâu hơn?

Morgan Stanley cho rằng khách hàng đã mua chip PC sớm trong ba quý đầu năm 2026 vì lo ngại không mua được hàng. Điều này hỗ trợ lượng hàng xuất xưởng trong quý III nhưng cũng làm tích lũy hàng tồn kho, có thể khiến đợt điều chỉnh trong quý IV sâu hơn.
Khách hàng hiện chỉ dự kiến giảm giá trị mua hàng quý IV từ 5% đến 10% so với quý trước, nhưng hướng dẫn doanh thu quý IV của Parade cho thấy mức giảm 20%–25% so với quý trước, yếu hơn kỳ vọng và hàm ý mức điều chỉnh linh kiện có thể lớn hơn.
Chu kỳ kích hoạt Windows vẫn trên 200 ngày, và mức tăng giá của các khách hàng chip PC trong nửa cuối năm cũng nhỏ hơn đáng kể so với nửa đầu năm; trên cơ sở đó, ngân hàng cho rằng tình trạng suy yếu có thể kéo dài đến quý I năm 2027.

Nhu cầu tiêu dùng ngoài PC không suy yếu trên diện rộng. Morgan Stanley cho biết nhu cầu đối với các thiết bị Internet vạn vật có hàm lượng bộ nhớ thấp tương đối được hỗ trợ; sau khi doanh thu quý III tăng so với quý trước, Espressif dự báo doanh thu quý IV tiếp tục tăng theo quý.
Việc một số sản phẩm tăng giá phản ánh chi phí gia công wafer, đóng gói và kiểm thử, cũng như die đã được xác nhận đạt chuẩn tăng lên. Ngân hàng cho biết giá SoC cho TV đã lên mức gấp nhiều lần so với những năm gần đây do giá die tăng, chủ yếu là DDR4.
Các công ty thiết kế IC lớn thường quản lý chuỗi cung ứng tốt hơn và có mức độ tiếp xúc với mảng PC thấp hơn, nên dễ ứng phó với chu kỳ đi xuống hơn; các công ty thiết kế nhỏ hơn thường phụ thuộc vào PC nhiều hơn.

Morgan Stanley cho rằng việc AI biên cất cánh chỉ là vấn đề thời gian, nhưng hiện chip PC chưa có động lực tăng trưởng mới rõ ràng. Triển vọng sơ bộ của các khách hàng chip PC cho năm 2027 dao động từ đi ngang đến giảm 20% so với cùng kỳ.
Ngân hàng duy trì quan điểm thận trọng đối với chip PC, không đưa ra khuyến nghị tăng tỷ trọng cho công ty liên quan nào trong phạm vi theo dõi, và chờ chu kỳ chạm đáy vào một thời điểm nào đó trong năm 2027.

Elan đã bắt đầu xuất xưởng các sản phẩm ngoài PC như máy bay không người lái, ADAS và kính AI, nhưng mảng máy tính xách tay vẫn chiếm tỷ trọng cao. Morgan Stanley cho rằng tăng trưởng của mảng ngoài PC, chủ yếu là máy bay không người lái, khó có thể bù đắp hoàn toàn nhu cầu PC yếu.
Ngân hàng điều chỉnh dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Elan cho các năm 2026, 2027 và 2028 lần lượt là +1%, -20% và -16%. Việc nâng dự báo năm 2026 đã tính đến kết quả thực tế quý II được hỗ trợ bởi thu nhập đầu tư; việc hạ dự báo cho hai năm sau phản ánh dự báo doanh thu và biên lợi nhuận gộp giảm.
Morgan Stanley hạ khuyến nghị đối với Elan từ tăng tỷ trọng xuống ngang tỷ trọng thị trường và giảm giá mục tiêu từ 250 xuống 160 đô la Đài Loan mới. Kịch bản cơ sở giả định tỷ trọng doanh thu ngoài PC tăng lên 15% trong năm 2027, còn biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2026–2028 vào khoảng 46%–47%, thấp hơn mức 49% của năm 2025.