Morgan Stanley: Biên lợi nhuận gộp quý ba của CXMT tăng lên 89,5%, vì sao lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ tăng 3% so với quý trước?

Tăng trưởng quý ba mạnh đến đâu và còn hạn chế ở điểm nào?

Trong quý ba năm 2026, CXMT đạt doanh thu 118,714 tỷ nhân dân tệ, tăng 19% so với quý trước; biên lợi nhuận gộp đạt 89,5%, tăng 1.9 điểm phần trăm và cao hơn mức 87,3% mà Morgan Stanley dự báo trước đó.
Tuy nhiên, doanh thu thấp hơn 6% so với dự báo của ngân hàng này; lợi nhuận ròng hợp nhất đạt 88,983 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn kỳ vọng 7%; lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 54,435 tỷ nhân dân tệ, thấp hơn kỳ vọng 24%.

Lợi nhuận ròng hợp nhất quý ba tăng 19% so với quý trước, trong khi lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ chỉ tăng 3%. Doanh thu và lợi nhuận của ChangXin Xinqiao và ChangXin Integrated Circuit đều tăng hơn 50% so với quý trước, làm tăng phần lợi nhuận chia cho cổ đông không kiểm soát.
Tính đến cuối tháng 6 năm 2026, tỷ lệ sở hữu thực tế của CXMT tại Xinqiao và ChangXin Integrated Circuit lần lượt là 15,36% và 31,72%; cả hai đều được đưa vào báo cáo tài chính hợp nhất. Công ty đã tăng tỷ lệ sở hữu tại ChangXin Integrated Circuit vào tháng 8 và chưa có lịch trình tăng thêm.
Morgan Stanley cho rằng tăng trưởng lợi nhuận hợp nhất phản ánh tốt hơn đà hoạt động của công ty; tuy nhiên, xét theo lợi nhuận thuộc về cổ đông, biên lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ trong quý ba giảm 7.2 điểm phần trăm so với quý trước xuống 45,9%.

Ban lãnh đạo dự kiến doanh thu tăng trong quý bốn năm 2026 và năm 2027, còn biên lợi nhuận gộp quý bốn duy trì ổn định nhờ cơ cấu sản phẩm và kiểm soát chi phí. Khách hàng đã đặt trước công suất cho các sản phẩm cấp doanh nghiệp liên quan trong năm 2027, và công ty đang xúc tiến đàm phán các thỏa thuận dài hạn với khách hàng lớn.
Về công nghệ, sản phẩm thế hệ thứ sáu dựa trên kiến trúc 4F² đã hoàn tất xác thực mẫu kỹ thuật; mục tiêu ban đầu là gửi mẫu DDR5 RDIMM vào cuối năm 2026.
Morgan Stanley duy trì khuyến nghị tỷ trọng cao và giá mục tiêu 88 nhân dân tệ, với các lý do gồm nguồn cung DRAM khan hiếm, mở rộng công suất và nâng cấp công nghệ. Giá mục tiêu này tương ứng hệ số giá trên lợi nhuận dự phóng năm 2027 là 14.3 lần, cao hơn mức 4.4 lần của các công ty cùng ngành toàn cầu; ngân hàng cho rằng mức định giá cao hơn là nhờ triển vọng tăng trưởng mạnh hơn.
Các biến số chính đối với nhận định này bao gồm khả năng giá DRAM toàn cầu giảm sớm hơn dự kiến và việc nghiên cứu, phát triển sản phẩm mới, HBM hoặc DRAM 3D bị chậm trễ; việc siết chặt hạn chế đối với thiết bị, vật liệu hoặc dịch vụ cũng sẽ ảnh hưởng đến nhận định.