Citi: Tăng giá của Hua Hong Semiconductor và nguồn cung thắt chặt hỗ trợ tăng trưởng trong 2027; mở rộng công suất và hợp nhất cải thiện lợi nhuận

Quý III lập kỷ lục: bao nhiêu phần tăng trưởng đến từ việc hợp nhất?

Trong quý III 2026, Hua Hong ghi nhận doanh thu 987 triệu đô la, tăng 19,9% so với cùng kỳ, trong đó có doanh thu từ Huali mới được hợp nhất. Nếu loại trừ Huali, doanh thu là 803 triệu đô la, vẫn cao hơn hướng dẫn của công ty. Vì vậy, mức tăng doanh thu hợp nhất không thể được xem trực tiếp là tốc độ tăng trưởng của hoạt động kinh doanh hiện hữu.
Biên lợi nhuận gộp của tập đoàn trong quý là 24,6%; nếu loại trừ Huali thì còn 19,9%. Trong cùng kỳ, lượng wafer xuất xưởng là 1,91 triệu tấm quy đổi tương đương wafer 8 inch; doanh thu wafer 12 inch tăng 23,7% so với cùng kỳ, đạt 698 triệu đô la, chiếm 70,7% tổng doanh thu. Khi đánh giá mức cải thiện biên lợi nhuận gộp, cũng cần phân biệt đóng góp từ việc hợp nhất với kết quả của hoạt động kinh doanh hiện hữu.

Ban lãnh đạo cho biết đã tăng giá một số sản phẩm trong 2026, và lợi ích liên quan sẽ tiếp tục được phản ánh trong quý IV. Ban lãnh đạo dự kiến giá bán bình quân có thể tăng thêm 10%–15% trong 2027. Nhận định này được hỗ trợ bởi tình trạng thiếu hụt nguồn cung: hiện chưa thể đáp ứng ít nhất một nửa số đơn hàng mới của khách hàng, và tỷ lệ đơn hàng trên lượng giao hàng của một số sản phẩm gần 2 lần.
Ban lãnh đạo dự kiến tình trạng cung cầu thắt chặt kéo dài đến 2027, thậm chí có thể sang 2028; công suất mới cần từ hai đến ba năm kể từ khi xây dựng để đóng góp đáng kể. Nhu cầu cũng không chỉ đến từ hạ tầng AI: doanh thu điện tử tiêu dùng trong quý III tăng 26,4% so với cùng kỳ, còn doanh thu công nghiệp và ô tô tăng 38,9%.

Hướng dẫn của công ty cho quý IV 2026 là doanh thu từ 1,08 tỷ đến 1,09 tỷ đô la, tăng 9%–10% so với quý trước, với biên lợi nhuận gộp 25%–26%. Citi liên hệ tăng trưởng doanh thu với lượng hàng xuất xưởng mới tăng từ Wuxi Fab 9A và việc tiếp tục thực hiện các đợt tăng giá trước đó, đồng thời dự kiến lượng hàng Huali xuất xưởng nhìn chung ổn định so với quý trước.
Việc lắp đặt thiết bị tại Fab 9B bắt đầu vào giữa tháng 9 năm 2026. Ban lãnh đạo đang chuyển hướng phân bổ thiết bị sang các nền tảng có nhu cầu mạnh hơn và lợi nhuận cao hơn. Một phần đáng kể công suất mới dự kiến trong 2027 đã có cam kết của khách hàng. Ban lãnh đạo dự kiến mức sử dụng công suất, bao gồm cả công suất mới lắp đặt, vẫn gần hoặc cao hơn 100%; do đó, mở rộng công suất làm tăng nguồn cung nhưng không có nghĩa nguồn cung sẽ lập tức dồi dào trong ngắn hạn.

Báo cáo cho biết việc hợp nhất Huali bổ sung công suất wafer khoảng 40 nghìn chiếc mỗi tháng, với biên lợi nhuận gộp khoảng 40% và tiềm năng lợi nhuận ròng vượt 200 triệu đô la. Ban lãnh đạo ước tính việc hợp nhất có thể cộng thêm 3–4 điểm phần trăm vào biên lợi nhuận gộp của tập đoàn.
Ban lãnh đạo dự kiến biên lợi nhuận gộp vượt 20% trong 2026, và có thể đạt 25% hoặc cao hơn trong 2027. Các động lực gồm tăng giá, nâng mức sử dụng công suất, cải thiện cơ cấu sản phẩm và đòn bẩy hoạt động. Đây là nguồn quan trọng trong nhận định lợi nhuận của Citi, nhưng bao gồm cả thay đổi về giá và mức sử dụng công suất lẫn đóng góp từ việc hợp nhất.

Ban lãnh đạo xác định quang tử silicon và PMIC là những lĩnh vực trọng điểm để mở rộng công suất trong 2027. Hua Hong đã cung cấp MCU, PMIC và linh kiện rời công suất cho mô-đun quang học, đồng thời có kế hoạch tăng mức độ tham gia vào linh kiện silicon. Công ty cũng hợp tác phát triển với các nhà sản xuất DRAM, nhưng cơ hội thuê ngoài phụ thuộc vào chiến lược hợp nhất của các nhà sản xuất bộ nhớ; ban lãnh đạo ước tính hơn một nửa sản phẩm có thể liên quan đến AI.
Các yếu tố rủi ro giảm giá mà Citi liệt kê gồm nhu cầu bán dẫn tại Trung Quốc yếu hơn dự kiến, các doanh nghiệp cùng ngành mở rộng công suất mạnh hơn trong phân khúc wafer 8 inch và wafer 12 inch thuộc tiến trình trưởng thành, cùng với kinh tế toàn cầu suy yếu gây sức ép lên nhu cầu thị trường cuối cùng. Mức giá mục tiêu 175 đô la Hồng Kông của Citi được định giá bằng 5 lần giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu dự báo năm 2026, cao hơn trung bình của khoảng P/B dự phóng một năm một khoảng bằng hai độ lệch chuẩn. Mức giá này tương ứng với P/E dự phóng cho năm 2026/2027 lần lượt là 151 lần/91 lần.