HSBC: Tăng trưởng Azure của Microsoft lên 48%; giảm chi tiêu vốn, nhưng nhu cầu đám mây vẫn vượt nguồn cung

Những số liệu nào trong quý I vượt kỳ vọng, và vì sao hai biên lợi nhuận biến động trái chiều?

Doanh thu Microsoft trong quý I FY27 đạt 92,279 tỷ đô la Mỹ, tăng 18,8% so với cùng kỳ, cao hơn 0,3% so với dự báo của HSBC và 1,8% so với đồng thuận thị trường; lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu non-GAAP đạt 4.89 đô la Mỹ, tăng 18,4% so với cùng kỳ, so với dự báo 4.83 đô la Mỹ của HSBC và đồng thuận thị trường 4.73 đô la Mỹ.
Biên lợi nhuận gộp non-GAAP giảm 1.25 điểm phần trăm so với cùng kỳ xuống 67,8%, do Azure, dịch vụ có biên lợi nhuận gộp thấp hơn, chiếm tỷ trọng doanh thu lớn hơn; nhưng biên lợi nhuận hoạt động non-GAAP lại tăng 0.88 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 49,8%. Tổng chi phí nghiên cứu và phát triển, bán hàng, quản lý trên doanh thu giảm từ 20,2% cùng kỳ năm trước xuống 18,0%, bù đắp một phần áp lực lên biên lợi nhuận gộp.

Doanh thu Azure trong quý I FY27 tăng 48,2% so với cùng kỳ lên 33,165 tỷ đô la Mỹ, cao hơn hướng dẫn tăng trưởng trước đó của công ty là 45%; công ty dự kiến doanh thu Azure quý II tăng 49%–50% so với cùng kỳ. Trong khi đó, chi tiêu vốn quý I là 45,2 tỷ đô la Mỹ, thấp hơn mức hướng dẫn trước đó 50 tỷ đô la Mỹ, và Microsoft cũng hạ hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 từ 175 tỷ đô la Mỹ xuống 170 tỷ đô la Mỹ. Công ty cho biết nhu cầu hạ tầng đám mây vẫn vượt nguồn cung.
Do đó, HSBC chú trọng hiệu quả đầu tư: theo cách tính của HSBC, tỷ lệ vòng quay doanh thu Azure so với tài sản liên quan là 37,2% trong quý I FY27. Với giả định cần 50 tỷ đô la Mỹ chi tiêu vốn cho mỗi 1 GW công suất tính toán AI, HSBC ước tính công suất đó có thể tạo ra khoảng 18,586 tỷ đô la Mỹ doanh thu hằng năm, và từ đó ước tính tỷ suất sinh lời trước thuế trên vốn đầu tư của Azure vào khoảng 15%. Đây là ước tính của tổ chức, và kết quả phụ thuộc vào các giả định đầu tư nêu trên.

Nghĩa vụ thực hiện còn lại tăng 71,6% so với cùng kỳ lên 683 tỷ đô la Mỹ, trong khi quý trước là 684 tỷ đô la Mỹ, cho thấy mức mở rộng đáng kể so với cùng kỳ nhưng hầu như đi ngang so với quý trước.
Hướng dẫn lợi nhuận hoạt động non-GAAP quý II FY27 của Microsoft là 45,2 tỷ đô la Mỹ, cao hơn đồng thuận thị trường 44,8 tỷ đô la Mỹ nhưng thấp hơn dự báo trước đó của HSBC là 47,623 tỷ đô la Mỹ. Vì vậy, hướng dẫn của công ty khá tích cực, nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng riêng của HSBC.

HSBC nâng giá mục tiêu từ 595 đô la Mỹ lên 628 đô la Mỹ và duy trì khuyến nghị Mua. Giá mục tiêu dựa trên dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu non-GAAP 21.66 đô la Mỹ trong 12 tháng tới và hệ số giá trên lợi nhuận 29 lần; báo cáo cho biết mức giá mục tiêu này tương ứng với tiềm năng tăng 18,3%.
Hệ số P/E dự phóng non-GAAP của Microsoft trong CY27 là 23.3 lần, nhỉnh hơn mức trung vị 20.3 lần của ngành phần mềm. HSBC cho rằng tăng trưởng là cơ sở cho mức định giá cao hơn này: HSBC dự báo tốc độ tăng trưởng kép hằng năm EPS non-GAAP của Microsoft trong FY26–FY31 là 20,3%, so với mức thông thường 10%–15% của ngành.