Sự chậm lại của đầu tư thể hiện ở đâu?

  • Chỉ báo theo dõi đầu tư của Goldman Sachs cho thấy đầu tư thực của Trung Quốc tăng 1,9% so với cùng kỳ trong quý ba năm 2026, thấp hơn mức 2,0% của quý hai và thấp nhất kể từ quý bốn năm 2021. Goldman Sachs lưu ý số liệu đầu tư tài sản cố định chính thức có thể biến động do điều chỉnh thống kê đối với các số liệu từng được báo cáo cao hơn thực tế, nhưng các chỉ báo thay thế cũng cho thấy đầu tư tiếp tục chậm lại.
  • Đầu tư phân hóa rõ rệt: trong quý ba, đầu tư tài sản cố định của doanh nghiệp ngoài nhà nước giảm theo quý mạnh hơn doanh nghiệp nhà nước; khoảng cách giữa các vùng nội địa chịu áp lực nợ cao và vùng ven biển cũng lớn. Xét theo thành phần, sự sụt giảm đầu tư so với cùng kỳ gần đây chủ yếu đến từ xây dựng và lắp đặt, trong khi mua sắm thiết bị vẫn đóng góp tích cực.
  • Đầu tư liên quan đến công nghệ cao vượt trội so với các khoản đầu tư khác từ đầu năm. Goldman Sachs dự báo chi tiêu vốn danh nghĩa của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn tại Trung Quốc sẽ tiếp tục tăng trong vài năm tới, nhưng vẫn thấp hơn nhiều so với Mỹ. Khoảng cách Trung–Mỹ thể hiện qua công suất trung tâm dữ liệu đang vận hành nhỏ hơn, một phần phản ánh khác biệt về chi phí và chi tiêu chính phủ.

Vì sao tài khóa vẫn kìm hãm tăng trưởng?

  • Dù cuộc họp Bộ Chính trị vào tháng 7 phát tín hiệu nới lỏng mạnh hơn, việc phát hành trái phiếu chính phủ vẫn chậm cho đến tháng 9, và tốc độ tăng chi tiếp tục thấp hơn tốc độ tăng thu. Thu từ chuyển nhượng quyền sử dụng đất giảm, hỗ trợ của các ngân hàng chính sách suy giảm và công tác quản lý thu thuế chặt chẽ hơn khiến thâm hụt tài khóa mở rộng do Goldman Sachs tính toán thu hẹp đáng kể từ tháng 4.
  • Tính đến tháng 9, bình quân động 12 tháng của thâm hụt tài khóa mở rộng giảm xuống 9,4% GDP, thấp nhất kể từ tháng 10 năm 2015. Cuối quý ba, số dư tiền gửi tài khóa tăng 958 tỷ nhân dân tệ so với cùng kỳ, tương ứng 14%. Chỉ báo tiến độ chi nguồn vốn tài khóa của Goldman Sachs cũng giảm, cho thấy việc sử dụng vốn đã huy động chậm lại.
  • Tăng trưởng GDP thực theo quý quy đổi theo năm tăng từ 3,6% trong quý hai lên 4,9% trong quý ba, nhưng Goldman Sachs cho rằng động lực nhu cầu trong nước vẫn yếu và ước tính thay đổi của xung lực tài khóa làm giảm tốc độ tăng trưởng theo quý quy đổi theo năm trong cùng kỳ 0.6 điểm phần trăm.

Vì sao bất động sản suy giảm kéo dài hơn dự kiến?

  • Thu từ chuyển nhượng quyền sử dụng đất, số dự án khởi công mới và đầu tư bất động sản năm nay thấp hơn đáng kể so với dự báo của Goldman Sachs. Dù giá nhà tại một số thành phố hạng nhất có dấu hiệu ổn định ban đầu, vào cuối quý ba, phần lớn chỉ báo hoạt động bất động sản vẫn thấp hơn 60%–90% so với đỉnh giai đoạn 2020–2021, trong đó khởi công mới và thu từ chuyển nhượng quyền sử dụng đất thuộc nhóm giảm mạnh nhất.
  • Việc chuyển từ bán trước sang bán nhà đã hoàn thiện vừa được công bố sẽ khiến nguồn tài trợ của các chủ đầu tư eo hẹp hơn và đầu tư bất động sản thấp hơn trong vài năm tới. Tính đến số liệu từ đầu năm và thay đổi chính sách, Goldman Sachs nâng ước tính mức bất động sản kìm hãm tăng trưởng GDP thực năm 2026 từ 1.5 lên 1.8 điểm phần trăm, cũng cao hơn một chút so với mức 1.7 điểm phần trăm của năm 2025.
  • Goldman Sachs dự báo khi tỷ trọng bất động sản trong GDP thu hẹp, mức kìm hãm sẽ giảm xuống 1.3 điểm phần trăm vào năm 2027 và nhìn chung sẽ tan biến vào năm 2030.

Nới lỏng gần đây có thể đảo ngược tình trạng thắt chặt tài khóa cả năm?

  • Goldman Sachs hạ dự báo thâm hụt tài khóa mở rộng năm 2026 từ 11,5% xuống 10,0% GDP, thấp hơn mức 11,4% của năm 2025, do số liệu tài khóa trong năm cho thấy sự thắt chặt và việc nới lỏng bị trì hoãn. Ngân hàng dự báo mức tài khóa kìm hãm tăng trưởng theo quý sẽ giảm nhẹ trong quý bốn so với quý ba, nhưng tài khóa cả năm vẫn thắt chặt hơn năm trước.
  • Từ cuối tháng 9, các chính sách bao gồm bổ sung hạn mức nợ chính quyền địa phương 550 tỷ nhân dân tệ, giảm lãi suất cho vay bổ sung có tài sản bảo đảm 25 điểm cơ bản và tăng hạn mức tái cấp vốn. Goldman Sachs cho rằng các biện pháp này nhằm đảo ngược sự thắt chặt trước đó và bảo đảm mục tiêu tăng trưởng cả năm 4,5%–5,0%, chứ không phải mở đầu chu kỳ nới lỏng mạnh kéo dài.
  • Ngân hàng dự báo GDP thực tăng 4,6% trong năm 2026. Tăng trưởng quý ba mạnh hơn giúp mục tiêu cả năm nhìn chung được bảo đảm, và một phần vốn từ trái phiếu chính phủ phát hành năm nay có thể được giữ lại để sử dụng vào đầu năm sau. Chính sách vẫn ưu tiên hỗ trợ công nghệ cao và đầu tư, nhưng việc quản lý thu thuế chặt chẽ hơn và động lực hạn chế của quan chức địa phương trong việc khởi động các dự án lớn có thể cản trở sự truyền dẫn chính sách.