Nomura: Tỷ lệ khách hàng sử dụng dịch vụ tăng lên 41%, hỗ trợ tăng trưởng của WuXi AppTec nhưng vẫn có rủi ro

Điều gì làm cơ sở cho triển vọng tăng trưởng của ngành CRDMO?

Ban lãnh đạo WuXi AppTec duy trì quan điểm tích cực về ngành, dựa trên hoạt động huy động vốn công nghệ sinh học sôi động, chi tiêu R&D của các công ty dược phẩm tăng gấp đôi trong mười năm qua và tỷ lệ cấp phép ra ngoài đối với thuốc tăng lên. Frost & Sullivan dự báo thị trường CRDMO dược phẩm toàn cầu sẽ đạt tốc độ tăng trưởng kép hằng năm trên 12,8% trong giai đoạn 2025–2030; đây là dự báo về ngành, không đồng nghĩa với tốc độ tăng trưởng doanh thu riêng của WuXi AppTec.
Tỷ lệ cấp phép ra ngoài dự kiến tăng từ 54,5% vào 2025 lên 64,6% vào 2035. Ban lãnh đạo xem những xu hướng này là yếu tố hỗ trợ nhu cầu thuê ngoài hoạt động R&D và sản xuất. Vì vậy, triển vọng thuận lợi của ngành tạo bối cảnh để công ty giành được dự án, nhưng không trực tiếp bảo đảm kết quả kinh doanh của công ty.

Ban lãnh đạo cho biết, nhờ chiến lược “theo sát phân tử” và “giành được phân tử”, WuXi AppTec đã tham gia 14 trong số 33 loại thuốc tổng hợp được FDA Hoa Kỳ phê duyệt vào 2025, đồng thời sản xuất 4 trong số các thuốc tổng hợp bán chạy nhất thế giới. Điều này cho thấy công ty đã tham gia một số dự án thuốc quan trọng, nhưng không trực tiếp cho biết mức đóng góp doanh thu của các dự án đó.
Hiện công ty có công suất lò phản ứng phân tử nhỏ 5,000 mét khối và công suất peptide 137 nghìn lít; ban lãnh đạo cũng cho biết một nhà máy TIDES mới được xây dựng trong 14 tháng. Việc mở rộng công suất và thời gian xây dựng tương đối nhanh thể hiện khả năng đáp ứng nhu cầu R&D và sản xuất. Ban lãnh đạo cũng đề cập WuXi Biologics phục vụ khách hàng AIDD/AI4S và có kế hoạch mở rộng công suất.

Ban lãnh đạo công bố tỷ lệ khách hàng sử dụng dịch vụ R+D+M của công ty tăng từ 22% lên 41% trong nửa đầu 2026. Việc khách hàng sử dụng dịch vụ ở nhiều khâu hơn đồng nghĩa công ty có cơ hội mở rộng phạm vi dịch vụ cung cấp cho từng khách hàng; tỷ lệ này phản ánh tình hình sử dụng dịch vụ của khách hàng, không đồng nghĩa với mức tăng doanh thu.
Ban lãnh đạo cho biết doanh thu công ty dự kiến tăng lên khoảng 8 lần vào 2026 so với 2018. Biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận ròng điều chỉnh lần lượt tăng từ 39,5% và 18% vào 2018 lên 54,2% và 40% trong chín tháng đầu 2026. Dự báo doanh thu và các số liệu biên lợi nhuận chín tháng đã công bố áp dụng cho các giai đoạn khác nhau; các số liệu sau phản ánh kết quả hoạt động đến hết giai đoạn đó.

Nomura duy trì khuyến nghị Mua và giá mục tiêu 235.90 HKD. Giá mục tiêu dựa trên định giá DCF, với chi phí vốn bình quân gia quyền 10,1% và tốc độ tăng trưởng vĩnh viễn 3,5%. Báo cáo ghi nhận giá đóng cửa 204.40 HKD vào ngày 5 tháng 11; theo tính toán của Nomura, cổ phiếu đang giao dịch ở mức 21.4 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu pha loãng hoàn toàn năm tài chính 2026 là 8.80 nhân dân tệ.
Các rủi ro giảm giá mà Nomura liệt kê gồm tăng trưởng chậm lại do cạnh tranh gia tăng hoặc nhu cầu suy yếu, cùng với căng thẳng địa chính trị: WuXi AppTec được đưa vào danh sách 1260H cập nhật của Bộ Quốc phòng Hoa Kỳ và đã khởi kiện. Những yếu tố này lần lượt ảnh hưởng đến kỳ vọng tăng trưởng dự án và môi trường hoạt động bên ngoài, là những hạn chế chính đối với quan điểm tích cực của Nomura.