Morgan Stanley: Tăng trưởng Mỹ tăng tốc nhưng chưa có dấu hiệu quá nóng rõ rệt, Morgan Stanley dự báo Fed tăng lãi suất thêm hai lần

Vì sao tăng trưởng Mỹ lại tăng tốc?

GDP thực của Mỹ trong quý ba năm 2026 tăng 3,4% theo tốc độ thường niên so với quý trước, cao hơn mức 2,2% của quý hai. Đầu tư kinh doanh và tiêu dùng hộ gia đình là những động lực hỗ trợ chính.
Chi tiêu cho thiết bị trong quý ba tăng 20,9% theo tốc độ thường niên so với quý trước, trong đó thiết bị xử lý thông tin tăng 37,3%; chi tiêu xây dựng trung tâm dữ liệu tăng 127%. Morgan Stanley liên hệ mức tăng mạnh của đầu tư thiết bị với chi tiêu vốn cho AI và chu kỳ đầu tư rộng hơn.
Tiêu dùng cá nhân thực tăng 3,8% theo tốc độ thường niên so với quý trước trong hai quý liên tiếp, nhưng chi tiêu đã tăng nhanh hơn thu nhập: trong tháng 9, chi tiêu cá nhân tăng 0,5% so với tháng trước, trong khi thu nhập chỉ tăng 0,2% và tỷ lệ tiết kiệm giảm xuống 3,8%. Ngân hàng cho rằng khó duy trì lâu dài tốc độ tăng tiêu dùng gần đây bằng cách tiếp tục giảm tiết kiệm.

Morgan Stanley cho rằng tăng trưởng hiện tại được hỗ trợ rõ rệt từ phía cung: sản lượng mỗi giờ tăng đã duy trì tốc độ tăng trưởng tiềm năng trong khi tăng trưởng lực lượng lao động chậm lại. GDP thực tăng 2,1% trong bốn quý qua, không chênh lệch nhiều so với ước tính tăng trưởng tiềm năng của ngân hàng.
Thị trường lao động cũng không có dấu hiệu quá nóng rõ rệt. Trong ba tháng qua, việc làm phi nông nghiệp tăng trung bình khoảng 51 nghìn người mỗi tháng, tỷ lệ thất nghiệp ổn định quanh 4,2% và tăng trưởng tiền lương chậm lại; kiểm soát nhập cư đã làm giảm số việc làm mới cần thiết để giữ cân bằng thị trường lao động.
Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu: chỉ số giá PCE lõi trong tháng 9 tăng 3,1% so với cùng kỳ. Ngân hàng dự báo mức tăng PCE lõi so với cùng kỳ trong quý bốn sẽ là 3,1% vào cuối năm 2026 và giảm xuống 2,6% vào cuối năm 2027; các yếu tố như tác động vòng hai của cú sốc giá dầu sẽ làm chậm đà giảm.

Trong kịch bản cơ sở, Morgan Stanley dự báo Fed sẽ tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản mỗi lần vào tháng 12 năm 2026 và tháng 3 năm 2027, đưa biên độ mục tiêu lên 4,25%–4,5%. Ngân hàng cho rằng Fed có thể thắt chặt tương đối từ từ nếu sự cải thiện nguồn cung tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng và lạm phát giảm.
Một hướng khác là đầu tư AI lan sang nền kinh tế rộng hơn thông qua chi tiêu bổ trợ của doanh nghiệp hoặc tiêu dùng, làm tăng việc làm và giảm tỷ lệ thất nghiệp. Khi đó, áp lực giá từ phía cầu có thể cản trở lạm phát giảm và đòi hỏi lãi suất danh nghĩa cũng như lãi suất thực cao hơn; phân tích kịch bản của ngân hàng cho biết lãi suất có thể trở lại mức 5,25%–5,5%.
Ngân hàng xem tỷ lệ thất nghiệp là chỉ báo quan trọng để phân biệt hai hướng đi và cho rằng nếu tỷ lệ này giảm xuống 4,0% hoặc thấp hơn, Fed có thể lo ngại nhu cầu quá mạnh khiến thị trường lao động quá nóng.

Kịch bản cơ sở của Morgan Stanley đối với kinh tế Mỹ bao gồm phần bù rủi ro dầu mỏ kéo dài. Cú sốc giá năng lượng đã bước sang tháng thứ bảy, và ngân hàng cho rằng các yếu tố đệm như xuất khẩu Mỹ cao hơn, nhập khẩu Trung Quốc yếu hơn và lượng tồn kho dồi dào đang suy yếu.
Tính đến ngày 23 tháng 10, tồn kho dầu thô thương mại của Mỹ giảm 2 triệu thùng trong một tuần xuống còn 410,6 triệu thùng; Dự trữ Dầu mỏ Chiến lược ở mức khoảng 282,6 triệu thùng, gần như không đổi nhưng thấp nhất kể từ tháng 4 năm 1984.
Máy tính và thiết bị ngoại vi cần cho đầu tư liên quan đến AI có hàm lượng nhập khẩu cao. Ngân hàng cho rằng điều này có thể thúc đẩy sản lượng ở nước ngoài và giá nhập khẩu nhiều hơn; ngay cả khi giá nhập khẩu gây áp lực lạm phát, mức tăng lãi suất cần thiết vẫn có thể thấp hơn so với kịch bản nhu cầu nội địa Mỹ quá nóng.