Morgan Stanley: Định hướng doanh thu phần cứng của Apple mạnh, nhưng tăng trưởng dịch vụ và biên lợi nhuận gộp chịu áp lực

Vì sao nhu cầu phần cứng giúp định hướng doanh thu vượt kỳ vọng?

Apple dự kiến doanh thu quý kết thúc vào tháng 12 năm 2026 tăng 7%–10% so với cùng kỳ, với trung điểm định hướng cao hơn khoảng 2.6 điểm phần trăm so với kỳ vọng của Morgan Stanley và thị trường. Doanh thu tăng 16% trong cùng kỳ năm ngoái, trong khi năm nay có ít mẫu flagship mới hơn và nguồn cung vẫn hạn chế; định hướng cho thấy nhu cầu sản phẩm và giá bán vẫn được hỗ trợ.
Trong quý kết thúc vào tháng 9 đã công bố, tổng doanh thu của Apple đạt 114,477 tỷ USD, tăng khoảng 12% so với cùng kỳ; doanh thu iPhone đạt 57,583 tỷ USD, tăng 17%, còn doanh thu Mac đạt 10,792 tỷ USD, tăng 24%.
Morgan Stanley dự kiến iPhone và Mac tiếp tục dẫn dắt tăng trưởng trong quý kết thúc vào tháng 12, với đóng góp từ giá bán có thể vượt toàn bộ mức tăng doanh thu so với cùng kỳ. Tồn kho tại các kênh phân phối của iPhone, Mac và iPad đều thấp hơn mục tiêu, nhưng Mac và iPad đối mặt với tình trạng thiếu hụt liên quan đến bộ nhớ, còn nguồn cung iPhone Duo mới cũng bị hạn chế; để đạt cận trên của định hướng, nguồn cung cần được cải thiện.

Doanh thu dịch vụ của Apple tăng 9,8% so với cùng kỳ trong quý kết thúc vào tháng 9; công ty dự kiến tốc độ tăng tiếp tục giảm xuống 8%–9% trong quý kết thúc vào tháng 12, thấp hơn kỳ vọng của thị trường 2–2.5 điểm phần trăm.
Ban lãnh đạo chủ yếu quy sự chậm lại cho áp lực theo quý đối với doanh thu cấp phép từ bên thứ ba và tác động bất lợi bổ sung từ tỷ giá khoảng 0.5 điểm phần trăm; sự yếu kém của trò chơi di động và thay đổi mô hình kinh doanh App Store cũng tạo ra thách thức. Morgan Stanley cho rằng các xu hướng này sẽ làm gia tăng thảo luận về tác động của AI đối với mảng dịch vụ.
Morgan Stanley dự kiến tăng trưởng doanh thu dịch vụ so với cùng kỳ sẽ giảm xuống 7% trong quý kết thúc vào tháng 3 năm 2027 do nền so sánh cùng kỳ cao hơn, sau đó phục hồi nhẹ trong nửa cuối năm tài chính; tăng trưởng cả năm tài chính 2027 dự kiến đạt 9,3%, thấp hơn mức 13% của năm tài chính 2026. Trong khi đó, công ty coi hơn 2,5 tỷ thiết bị đang hoạt động, hơn 1,5 tỷ lượt đăng ký trả phí và việc kiếm tiền từ AI trong tương lai là các cơ hội dài hạn.

Định hướng biên lợi nhuận gộp tổng thể của Apple cho quý kết thúc vào tháng 12 là 45%–46%, với trung điểm thấp hơn 1 điểm phần trăm so với dự báo trước đó của Morgan Stanley. Ngân hàng này trước đó đã tính khoản hoàn thuế quan khoảng 1 tỷ USD; sau khi điều chỉnh giả định đó, dự báo của họ gần mức 45,8%.
Ngay cả khi loại trừ khoản hoàn thuế quan, trung điểm định hướng vẫn thấp hơn khoảng 1.4 điểm phần trăm so với mức 46,9% của quý kết thúc vào tháng 9. Nguyên nhân chính là chi phí bộ nhớ tăng, vượt lợi ích từ việc tăng giá sản phẩm, hàng tồn kho giá thấp và giá các linh kiện khác giảm.
Ban lãnh đạo dự kiến giá bộ nhớ tiếp tục tăng sau quý kết thúc vào tháng 12, trong khi lợi ích từ hàng tồn kho giá thấp dần mất đi. Chi phí suy luận trên đám mây tăng do triển khai Siri AI cũng sẽ gây sức ép lên biên lợi nhuận gộp dịch vụ, nhưng Morgan Stanley cho rằng tác động này tương đối nhỏ so với chi phí bộ nhớ. Ngân hàng dự báo biên lợi nhuận gộp tổng thể năm tài chính 2027 đạt 46,4%, thấp hơn mức 48,8% của năm tài chính 2026.

Triển vọng doanh thu mạnh hơn bị bù trừ bởi tăng trưởng dịch vụ và biên lợi nhuận gộp yếu hơn. Morgan Stanley hạ dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm tài chính 2027 thêm 0.05 USD xuống 9.85 USD, và hạ dự báo năm dương lịch 2027 thêm 0.16 USD xuống 10.00 USD.
Ngân hàng duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng và hạ giá mục tiêu từ 355 USD xuống 350 USD, vẫn tương ứng với hệ số giá trên lợi nhuận bằng 35 lần dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm dương lịch 2027. Morgan Stanley đánh giá cao sự ổn định trong hoạt động và khả năng dự đoán dòng tiền của Apple, nhưng cũng lưu ý dư địa tăng từ giá đóng cửa 338.32 USD nêu trong báo cáo lên giá mục tiêu mới là hạn chế.