Morgan Stanley: Lợi nhuận quý ba của Pien Tze Huang giảm mạnh, quá trình giảm tồn kho trong kênh phân phối vẫn tiếp diễn

Kết quả quý ba thấp hơn kỳ vọng bao nhiêu?

Doanh thu quý ba năm 2026 của Pien Tze Huang đạt 1,777 tỷ nhân dân tệ, giảm 13,9% so với cùng kỳ; lợi nhuận đạt 195 triệu nhân dân tệ, giảm 71,7% so với cùng kỳ. Hai chỉ tiêu lần lượt thấp hơn kỳ vọng của Morgan Stanley 18,8% và 73,6%, trong đó mức thiếu hụt lợi nhuận lớn hơn.
Sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên, lợi nhuận quý ba đạt 251 triệu nhân dân tệ, giảm 42,7% so với cùng kỳ. Mức giảm này nhỏ hơn mức giảm của lợi nhuận báo cáo, nhưng kết quả hoạt động vẫn chịu áp lực.

Morgan Stanley cho rằng nhu cầu đối với các sản phẩm thuốc y học cổ truyền Trung Quốc cao cấp đang yếu. Trong ba quý đầu năm 2026, doanh số thuốc điều trị bệnh gan của công ty giảm 20,0% so với cùng kỳ. Theo từng mảng, doanh số sản xuất dược phẩm và phân phối dược phẩm lần lượt giảm 19,4% và 11,2%, trong khi doanh số mỹ phẩm đi ngang.
Trong khi doanh số thuốc điều trị bệnh gan giảm, biên lợi nhuận gộp của mảng này trong ba quý đầu năm tăng 1.4 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên 62,5%. Giá bán lẻ thuốc điều trị bệnh gan độc quyền vẫn ở mức 760 nhân dân tệ mỗi viên, sau hơn ba năm kể từ lần tăng giá bán lẻ gần nhất.

Dòng tiền hoạt động trong ba quý đầu năm 2026 đạt 2,317 tỷ nhân dân tệ, so với 487 triệu nhân dân tệ cùng kỳ năm trước. Sự cải thiện chủ yếu đến từ việc tiền chi mua hàng hóa và dịch vụ giảm 2,799 tỷ nhân dân tệ so với cùng kỳ; Morgan Stanley hiểu đây là dấu hiệu công ty thận trọng hơn với triển vọng doanh số.
Quá trình tiêu thụ hàng tồn kho vẫn tiếp diễn. Morgan Stanley cho rằng duy trì nhịp độ bán hàng xuất xưởng có kiểm soát giúp giảm áp lực tồn kho cho nhà phân phối và hỗ trợ ổn định giá bán lẻ.

Giá ngưu hoàng giảm mạnh trong năm 2026. Morgan Stanley cho rằng giá ngưu hoàng thấp hơn và chương trình thí điểm nhập khẩu của chính phủ có thể tiếp tục giảm chi phí mua hàng, nhưng lượng tồn kho mua với giá cao trước đây phải được sử dụng trước khi lợi ích chi phí dần thể hiện trong biên lợi nhuận gộp báo cáo.
Để mở rộng độ phủ bán hàng, công ty đang mở rộng từ thị trường quê nhà ở đông nam Trung Quốc sang khu vực tây bắc và các thị trường cơ sở khác. Ở nước ngoài, công ty nhắm tới cộng đồng người Hoa tại Bắc Mỹ và Đông Nam Á.
Morgan Stanley xếp hạng Underweight đối với công ty, với giá mục tiêu 106.50 nhân dân tệ. Ngân hàng cho biết tăng trưởng doanh số vượt 25%, Pien Tze Huang tiếp tục tăng giá hoặc đóng góp từ doanh số trực tuyến tăng đáng kể có thể tạo dư địa tăng; người tiêu dùng phản đối tăng giá, chi phí xạ hương tiếp tục tăng hoặc doanh số trực tuyến thấp hơn kỳ vọng có thể tạo rủi ro giảm.