Morgan Stanley: Tăng trưởng cốt lõi của Datadog tăng tốc trong quý ba, các yếu tố từ khách hàng lớn gây sức ép lên dự báo quý tư

Kết quả quý ba nổi bật ở điểm nào?

Doanh thu quý ba năm 2026 đạt $1,2 tỷ, tăng 35% so với cùng kỳ năm trước và cao hơn đồng thuận thị trường khoảng 5%; lợi nhuận hoạt động đạt $334 triệu, biên lợi nhuận hoạt động ở mức 28%, cao hơn đồng thuận khoảng 4.5 điểm phần trăm. Lãi trên mỗi cổ phiếu là $0.81, cũng cao hơn đồng thuận khoảng 25%.
Tăng trưởng không chỉ dựa vào khách hàng lớn nhất: tăng trưởng doanh thu lại tăng tốc khi loại trừ khách hàng đó; tăng trưởng doanh thu từ khách hàng phi AI tăng tốc quý thứ năm liên tiếp, đạt gần 30%, tăng khoảng 1 điểm phần trăm so với quý trước, trong khi một năm trước ở mức khoảng 20%.

Công ty dự báo doanh thu quý tư đạt $1,19 tỷ đến $1,2 tỷ, tương ứng mức tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước là 25% đến 26%, nhìn chung đi ngang so với quý ba; trong hai năm qua, doanh thu quý tư tăng trung bình khoảng 3% so với quý trước. Ban lãnh đạo cho biết dự báo hàm ý tăng trưởng doanh thu, nếu loại trừ khách hàng lớn nhất, vẫn ở khoảng đầu đến giữa mức 30%.
Mức sử dụng của khách hàng lớn nhất đã giảm trong quý ba, nhưng chi tiêu vẫn cao hơn nhiều so với cam kết tối thiểu theo hợp đồng; dự báo quý tư chỉ tính theo cam kết tối thiểu, tạo lực cản cho tăng trưởng so với quý trước. Nếu mức sử dụng duy trì như quý ba, doanh thu có thể cao hơn giả định trong dự báo.
Một số khách hàng AI lớn gia hạn sớm, làm tăng giá trị cam kết thường niên nhưng nhận được đơn giá mua số lượng lớn thấp hơn. Việc tính phí mức sử dụng hiện tại theo giá mới sẽ gây sức ép lên doanh thu trong ngắn hạn; việc khách hàng tối ưu hóa mức sử dụng và gia hạn sớm cũng sẽ làm tăng biến động tăng trưởng theo quý.

Số khách hàng AI vượt 850, so với hơn 750 trong quý trước, trong đó có 39 khách hàng chi tiêu hơn $1 triệu mỗi năm. Bộ phận AI của một công ty công nghệ hàng đầu đã nâng giá trị cam kết lên khoảng gấp ba sau hai quý trở thành khách hàng.
Mảng giám sát hạ tầng có doanh thu định kỳ hằng năm vượt $2 tỷ và tăng trưởng ở khoảng giữa mức 30%; ban lãnh đạo cho biết đà tăng tốc này chưa được hưởng lợi đáng kể từ việc thương mại hóa hoạt động giám sát GPU. Từ đầu năm đến nay, số thiết bị GPU được giám sát đã tăng lên khoảng 8 lần.
Bán chéo trên nền tảng cũng ngày càng sâu rộng: tỷ lệ khách hàng sử dụng ít nhất bốn sản phẩm tăng từ 54% một năm trước lên 61%; tỷ lệ sử dụng ít nhất tám sản phẩm tăng từ 16% lên 26%.

Công ty này cho rằng sự giảm tốc trong quý tư chủ yếu phản ánh những thay đổi về cam kết của khách hàng và định giá, chứ không phải nhu cầu cơ bản suy yếu, nhưng quỹ đạo tăng trưởng ngắn hạn vì thế thấp hơn. Công ty hạ giá mục tiêu từ $300 xuống $270 và duy trì khuyến nghị Overweight.
Mô hình hạ dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2027 từ 25,1% xuống 23%. Công ty cũng đưa ra một kịch bản tăng trưởng khoảng 30%: khách hàng lớn nhất gia hạn trong quý ba năm 2027, mảng phi AI duy trì mức tăng trưởng gần 30%, đồng thời cơ sở khách hàng AI-native ngoài khách hàng lớn nhất tăng trưởng 50% đến 100%.
Giá mục tiêu $270 dựa trên dự báo dòng tiền tự do năm 2028 của công ty là $1,78 tỷ, áp dụng định giá bằng 63 lần dòng tiền tự do và chiết khấu một năm; trước đó, công ty sử dụng mức $1,88 tỷ và định giá 67 lần.