Nomura: Biên lợi nhuận gộp quý IV của King Yuan Electronics thấp hơn kỳ vọng; hạ giá mục tiêu nhưng duy trì khuyến nghị Mua

Kết quả quý III phù hợp kỳ vọng, vậy tại sao quý IV lại chịu áp lực?

Doanh thu quý III 2026 đạt 12,142 tỷ đô la Đài Loan mới, tăng 9,0% so với quý trước, phù hợp với đồng thuận Bloomberg và cao hơn 0,7% so với dự báo của Nomura; biên lợi nhuận gộp đạt 37,6%, chỉ cao hơn 0.1 điểm phần trăm so với dự báo của Nomura. Bản thân kết quả nhìn chung phù hợp với kỳ vọng; điểm thay đổi là hướng dẫn biên lợi nhuận gộp quý IV của công ty thấp hơn nhận định trước đó của Nomura.
Mô hình của Nomura đưa biên lợi nhuận gộp quý IV ở mức 36,5%, thấp hơn mức thực tế 37,6% của quý III; dự báo doanh thu của công ty vẫn là tăng 8,1% so với quý trước. Nomura quy áp lực biên lợi nhuận cho tỷ lệ sử dụng công suất thấp, quá trình nâng cấp cơ cấu sản phẩm chậm hơn dự kiến, cùng chi phí nhân sự và khấu hao tăng do mở rộng công suất.

Nomura dự báo doanh thu 2027 đạt 69,319 tỷ đô la Đài Loan mới, giảm 5,7% so với dự báo trước đó nhưng vẫn tăng 48,7% so với cùng kỳ năm trước, gần với mức đồng thuận Bloomberg 69,557 tỷ được nêu trong báo cáo. Trong khi đó, dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu năm 2027 bị hạ 17,8% xuống 12.74 đô la Đài Loan mới, thấp hơn 10,3% so với đồng thuận Bloomberg; dự báo biên lợi nhuận gộp giảm từ 42,0% trước đó xuống 40,0%.
Điều này có nghĩa là điều chỉnh giảm tập trung vào biên lợi nhuận, chứ không phải tăng trưởng doanh thu biến mất. Nomura cho biết việc điều chỉnh dự báo lợi nhuận chủ yếu phản ánh khả năng sinh lời thấp hơn và đã tính đến yếu tố cổ tức bằng cổ phiếu; đồng thời, công ty nhận thấy lượng giao hàng từ các dự án XPU mới vẫn tăng dù quá trình tăng sản lượng quanh co hơn dự kiến, còn danh mục dự án của các khách hàng khác không thay đổi đáng kể. Vì vậy, Nomura vẫn dự báo doanh thu 2027 tăng khoảng 50%.

Nomura hạ giá mục tiêu từ 390 xuống 280 đô la Đài Loan mới và duy trì khuyến nghị Mua; cơ sở định giá giảm từ 25 lần lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu dự kiến năm 2027 xuống 22 lần, do định giá toàn ngành giảm và tương quan rủi ro-lợi nhuận trở nên trung tính hơn. Dựa trên giá đóng cửa 228.50 đô la Đài Loan mới được nêu trong báo cáo, giá mục tiêu hàm ý dư địa tăng khoảng 22,5%; mức 22 lần vẫn nằm ở vùng cao trong phạm vi định giá lịch sử của King Yuan Electronics.
Cơ sở cho nhận định này là xu hướng dài hạn về hàm lượng kiểm thử tăng theo độ phức tạp của chip, cùng với việc các dự án mới tăng sản lượng. Hạn chế chính là doanh thu công ty phụ thuộc nhiều vào khách hàng lớn nhất; biên lợi nhuận chịu ảnh hưởng từ tiến độ tăng sản lượng của khách hàng đó. Các rủi ro giảm giá mà Nomura liệt kê còn bao gồm nhu cầu AI hoặc điện thoại thông minh suy yếu, cạnh tranh trong khâu kiểm thử sau sản xuất gia tăng, và hoạt động thương mại hóa AI không đạt kỳ vọng.