Morgan Stanley: Mảng doanh nghiệp của Silicon Motion tăng tốc: biên lợi nhuận tăng, nhu cầu vốn lưu động cũng mở rộng

Điều gì tạo nên kết quả vượt kỳ vọng trong quý ba?

Doanh thu quý ba năm 2026 tăng 24% so với quý trước và 131% so với cùng kỳ, cao hơn dự báo của Morgan Stanley 1%; giải pháp SSD doanh nghiệp là động lực chính. Ngân hàng cho biết tăng trưởng đến từ cả giá NAND thuận lợi lẫn lượng xuất xưởng giải pháp và bộ điều khiển SSD doanh nghiệp tăng mạnh.
Cơ cấu sản phẩm cải thiện và giá NAND thuận lợi đã nâng biên lợi nhuận gộp thêm 3.4 điểm phần trăm so với quý trước lên 53,6%, trong khi biên lợi nhuận hoạt động tăng từ 22,4% trong quý hai lên 29,0%. Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không theo GAAP đạt 4.37 đô la, lần lượt cao hơn dự báo của ngân hàng và đồng thuận thị trường 27% và 31%.
Công ty dự kiến doanh thu quý bốn tiếp tục tăng 5%–10% so với quý trước, khi tăng trưởng của bộ điều khiển và giải pháp doanh nghiệp vượt qua tác động từ sự suy yếu của bộ điều khiển UFS, eMMC và SSD khách hàng; điểm giữa của dự báo biên lợi nhuận gộp là 54,2%.

Công ty dự kiến doanh thu năm 2027 tăng hơn 40% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận gộp ổn định và tăng trưởng do mảng doanh nghiệp thúc đẩy. Morgan Stanley cho rằng mục tiêu này tương đối dễ đạt và dự kiến mảng doanh nghiệp chiếm hơn một nửa tổng doanh thu năm 2027 khi giải pháp và bộ điều khiển MonTitan tăng sản lượng.
Morgan Stanley nâng dự báo doanh thu năm 2027 từ 2,95 tỷ đô la lên 3,053 tỷ đô la, và dự báo lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu không theo GAAP từ 20.77 đô la lên 22.99 đô la; ngân hàng cho rằng tăng trưởng giai đoạn 2028–2029 đáng bàn hơn.

Ổ khởi động lưu trữ hệ thống khởi động và phần mềm điều khiển cho máy chủ và thiết bị chuyển mạch, hỗ trợ khởi tạo thiết bị và khôi phục sau sự cố. Công ty nhận thấy cơ hội ở các ổ khởi động đặt gần CPU và có DRAM, đồng thời ước tính thị trường tiềm năng liên quan có thể đạt 10 tỷ đô la vào năm 2030.
Dựa trên lượng xuất xưởng tủ rack Vera Rubin, giá mỗi mô-đun và giả định Silicon Motion giành được 30% thị phần mô-đun, Morgan Stanley ước tính doanh thu mô-đun ổ khởi động có thể tăng từ 83 triệu đô la năm 2026 lên 362 triệu đô la năm 2027, lần lượt chiếm khoảng 4,3% và 12,3% tổng doanh thu của công ty trong kịch bản của ngân hàng.
Đối với máy chủ thông thường và ứng dụng ASIC, ngân hàng ước tính với thị phần 5%, mô-đun ổ khởi động có thể đóng góp khoảng 400 triệu đô la doanh thu năm 2027, tương đương khoảng 13,6% dự báo tổng doanh thu công ty được ngân hàng sử dụng. Kết quả này phụ thuộc vào lượng xuất xưởng thiết bị, giá mô-đun và thị phần của công ty.

Morgan Stanley dự báo lợi nhuận ròng năm 2026 đạt 411 triệu đô la, nhưng dòng tiền hoạt động âm 100 triệu đô la, trong đó biến động vốn lưu động tiêu hao 542 triệu đô la. Năm 2027, lợi nhuận ròng dự kiến tăng lên 766 triệu đô la, dòng tiền hoạt động dương 160 triệu đô la, còn lượng tiền bị tiêu hao do biến động vốn lưu động tăng lên 636 triệu đô la.
Ngân hàng nâng dự báo lợi nhuận giai đoạn 2026–2027, nhưng dự báo năm 2028 gần như không đổi, do đó giữ nguyên giá mục tiêu 400 đô la và khuyến nghị tăng tỷ trọng. Thay đổi thị phần SSD doanh nghiệp, nhu cầu suy yếu và vấn đề hàng tồn kho là những yếu tố rủi ro giảm giá được ngân hàng nêu ra.