Goldman Sachs: Biên lợi nhuận gộp quý III của FOCI phục hồi lên 10,6%, nhưng quá trình tăng sản lượng CPO FAU vẫn chịu sức ép từ chi phí kiểm thử

Kết quả quý III đã cải thiện ở điểm nào, và vì sao vẫn thấp hơn kỳ vọng?

Doanh thu quý 3 năm 26 của FOCI đạt 600 triệu Đài tệ, tăng 40% so với quý trước và 18% so với cùng kỳ năm trước, phù hợp với dự báo của Goldman Sachs. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 0,2% trong quý 2 năm 26 lên 10,6%, nhưng vẫn thấp hơn dự báo 16,8% của Goldman Sachs và mức đồng thuận thị trường 22,2%. Goldman Sachs quy chênh lệch này cho chi phí kiểm thử trong giai đoạn chuẩn bị sản xuất hàng loạt CPO FAU.
Trong cùng kỳ, tỷ lệ chi phí giảm từ 21,4% xuống 15,1%, còn khoản lỗ ròng thu hẹp từ 28 triệu Đài tệ xuống 10 triệu Đài tệ; tuy nhiên, mức lỗ vẫn cao hơn đồng thuận thị trường là 5 triệu Đài tệ. Nói cách khác, doanh thu cải thiện và tỷ lệ chi phí giảm vẫn chưa bù đắp được tác động của biên lợi nhuận gộp thấp hơn kỳ vọng.

Goldman Sachs dự báo doanh thu quý 4 năm 26 của FOCI đạt 1,234 tỷ Đài tệ, tăng 106% so với quý trước, chủ yếu nhờ đóng góp doanh thu từ CPO FAU tăng lên. Mô hình hàng tháng của Goldman Sachs ước tính doanh thu trong tháng 10 năm 2026 và tháng 11 lần lượt đạt 258 triệu Đài tệ và 309 triệu Đài tệ, tăng lần lượt 15% và 20% so với tháng trước; ước tính doanh thu trong tháng 12 là 666 triệu Đài tệ.
Trong thời gian tới, Goldman Sachs dự báo sản lượng tủ máy chủ AI tiếp tục tăng, đồng thời ứng dụng bộ chuyển mạch CPO mở rộng từ scale-out sang scale-up. Những yếu tố này sẽ thúc đẩy doanh thu CPO FAU tăng tốc hơn nữa trong nửa cuối 2027 và trong 2028, qua đó nâng tỷ trọng doanh thu và hỗ trợ biên lợi nhuận gộp mở rộng.

Goldman Sachs lần lượt hạ dự báo lợi nhuận từ 2026E đến 2030E lần lượt 49%, 2%, 1%, 1% và 1%, chủ yếu do chi phí chuẩn bị sản xuất CPO FAU gây sức ép lên biên lợi nhuận gộp. Chẳng hạn, với 2026E, dự báo doanh thu được giữ nguyên ở mức 2,644 tỷ Đài tệ, trong khi dự báo lợi nhuận gộp giảm từ 484 triệu Đài tệ xuống 435 triệu Đài tệ, giảm khoảng 10%. Các điều chỉnh tập trung ở phía lợi nhuận, chứ không phải triển vọng doanh thu.
Goldman Sachs duy trì khuyến nghị Mua, nhưng hạ giá mục tiêu trong 12 tháng từ 900 Đài tệ xuống 866 Đài tệ. Định giá vẫn dựa trên lợi nhuận 2030E, áp dụng P/E 16.4 lần và sử dụng chi phí vốn chủ sở hữu 12,6% để chiết khấu về năm 2027; do đó, đóng góp doanh thu trong thời gian tới và cải thiện biên lợi nhuận gộp là những điểm tựa quan trọng trong luận điểm định giá.

Ràng buộc trực tiếp hiện nay là chi phí chuẩn bị kiểm thử đã khiến biên lợi nhuận gộp quý III thấp hơn đáng kể so với dự báo của Goldman Sachs và đồng thuận thị trường. Goldman Sachs cũng liệt kê cạnh tranh thị trường gia tăng, xu hướng dịch chuyển công nghệ mạng quang thay đổi và tiến độ tăng công suất chậm hơn dự kiến là các rủi ro giảm giá. Các yếu tố này lần lượt liên quan đến nhu cầu sản phẩm, lộ trình công nghệ và tiến độ cung ứng, đồng thời có thể ảnh hưởng đến sản lượng CPO FAU và việc cải thiện biên lợi nhuận gộp.