中国AI芯片需求强，为什么国产供应商仍有压力？

  • 算力需求强劲，但供货配额才是瓶颈。报告援引路透消息，字节跳动、阿里巴巴和腾讯合计订购逾300万块英伟达GPU，订单金额超过350亿美元。
  • 需求远超可供数量：报告所引消息称，中国总订单超过600万块，而英伟达2027年全球产量最多约300万块；合作伙伴可能仅获所需数量的5%—10%。采购意愿难以直接变成算力交付。
  • 销售团队判断，进口合规GPU短期可能挤占国产芯片预算，部署后则有助于提高数据中心利用率。国产厂商还受HBM短缺限制；若客户预算趋紧，更高的HBM成本向客户转嫁也会遇到压力。

海外AI建设与PCB业绩提供了什么支撑？

  • 海外AI基础设施扩张是销售团队眼中的积极信号。报告转述SpaceX的建设计划，并认为其有利于中国出海AI基础设施供应链；项目推进的主要约束是电力、冷却与电气设施建设。
  • 三季度业绩披露中，PCB板块比光通信更有韧性。报告称，沪电股份、深南电路、生益科技等大型企业的初步业绩，在较高基数和市场预期下仍表现稳健。
  • 板块内部仍有差异：部分二线厂商受汽车和外围AI需求带动，德尔科技通用服务器需求则因ODM端GPU、CPU短缺而不及预期。报告认为，基板及部分二线企业的增长空间高于市场按上一轮周期给出的预期。

机器人行情下一步靠什么延续？

  • 下一阶段取决于产业部署。报告总结工博会走访认为，重点是生态需求、工作流程整合，以及企业能否把机器人应用推进到工业化部署。
  • 特斯拉机器人消息主要催化情绪和资金流，因此高弹性的“物理AI”概念股涨幅超过真正的特斯拉供应商。若后续订单、部署和利用率未能跟上，由整机厂消息带动的行情可能迅速逆转。
  • 销售团队偏向能服务多家机器人整机厂的上游供应商，或同时覆盖国内外客户、已有特斯拉汽车业务关系的企业。这类供应关系，是其筛选机器人业务受益公司的主要依据。

存储股大跌，是否意味着供需已转弱？

  • 股价与产业信号出现分化。报告称，三星电子、SK海力士和美光股价较2026年9月近期高点平均回落42%，但现货价格仍上涨，HBM售价谈判偏向上行，长期供货协议的订单可见期也在延长。
  • 报告将市场担忧归于前沿AI模型实验室收入年化增速弱于预期、新型云服务商信用违约掉期利差扩大，以及AI资本开支持续性受到质疑；这些因素通过融资风险与风险偏好影响估值。
  • 摩根大通认为，股价已在反映最快2027年进入下行周期、存储价格环比转跌的预期。接下来的核心变量是2027年AI资本开支会否明显放缓，以及近期业绩能否缓解市场对需求的担忧。