經濟和聯準會訊號如何影響債市？
- 美國第三季實質GDP季增3.4%，私人國內需求成長4.9%，高於第二季的4.6%；9月核心PCE物價指數年增率從3.0%升至3.1%。摩根大通預計10月失業率降至4.1%、非農就業增加7.5萬人，並繼續預計聯準會於12月升息。
- 聯準會本週維持利率不變，但有兩票反對票傾向升息。主席Warsh表示，2027年一次、2028年兩次例會預計將聚焦政策策略而非利率決策；若其他安排不變，部分決策會議間隔將達12至13週。
- 該行的語言模型顯示，Warsh前四次會後記者會的平均相關性得分為28%，低於Powell任內的61%。因此，該行預計市場會更關注其他聯準會官員的談話。
為何看好長天期曲線趨陡，同時警惕短期國債？
- 摩根大通認為10年期與30年期美國公債殖利率曲線仍過於平坦，維持曲線趨陡的交易觀點。該行預計財政部在下週再融資公告中維持附息公債標售規模不變，這也將支持曲線短期內趨陡。
- 短期國債相對SOFR的估值已明顯走低：貨幣市場基金資產成長放緩、外國官方持有量下降、穩定幣成長停滯，基金也偏好持有更短天期資產。
- 該行預計2027年私人持有的短期國債淨發行規模達9910億美元，且貨幣市場基金資產成長溫和，因此不預期短期國債估值明年顯著回升。外國需求可能增強，但穩定幣資產大幅成長可能需要加密資產市場上漲。
融資市場和利率波動有何變化？
- 本週1100億美元短期國債交割，加上加拿大年末因素，使融資條件略為收緊。摩根大通預計，隨著季節性短期國債發行高峰過去、美國財政部一般帳戶餘額下降，11月至12月融資狀況整體仍可控。
- 不過，若貨幣市場基金為吸收更多短期國債而明顯減少附買回交易配置，短期國債估值走低可能波及更廣泛的融資市場。該行認為，11月與12月SOFR相對聯邦基金利率的基差曲線，在一個多月內趨平1.25個基點後已接近合理水準，因而對相關交易獲利了結。
- 政策決策會議減少，可能使同等幅度的利率調整集中在較少的會議上，推高實現波動率和跳躍風險。若從2027年秋季開始實施，影響可能更多落在較長天期；該行因此謹慎維持遠期波動率多頭部位。
信用債回暖面臨哪些供給壓力？
- 投資級債券利差本週繼續走闊，但幅度較前幾週收窄；投資級債券基金獲得40億美元流入，主要來自ETF。微軟發行250億美元債券，推動10月發行總額達到1240億美元，為有紀錄以來第二高；交易商淨買入60億美元，市場吸納情況良好。
- 摩根大通認為，較高且趨穩的殖利率、改善的需求、下降的淨供給和穩健的企業基本面有利於信用債；但未來兩週集中發行加上期中選舉，可能帶來短期波動，大型雲端服務商的融資供給預期仍是利差表現的重要變數。
- 證券化商品內部也有分化：資料中心單一資產單一借款人CMBS仍承壓。該行預計2027年到期的多借款人CMBS貸款再融資成功率，剔除已透過債務置換安排的貸款後為50%，計入後為57%，低於今年。