為何營收幾乎沒有成長，驗收數量卻明顯增加？
- 2026年第三季，Piotech營收為人民幣23.08億元，年增1.8%，季增28.2%。年增速偏低，一方面是因為去年同期驗收集中且高價設備占比較高；另一方面，本季驗收更偏向平均售價較低的三腔室設備。
- 設備驗收台數年增逾20%，顯示單看營收增速會低估設備數量的成長。野村同時將毛利率改善視為定價環境有利及需求強勁的訊號。
- 第三季毛利率為42.5%，高於去年同期的34.4%及第二季的40.6%；但設備驗收時點可能波動，營收認列節奏仍受其影響。
獲利成長有多少來自營運改善？
- 第三季淨利為人民幣10.88億元，年增135.4%；經常性淨利為人民幣5.61億元，年增33.6%。毛利率回升及管理費用下降支撐了獲利，但當季金融資產公允價值收益也達人民幣6.84億元。
- 野村將2026年淨利預測上調27%至人民幣27.16億元，主要反映第三季較高的公允價值收益及較低的管理費用；後者與股價下跌使股票增值權費用減少有關。
- 該行預計2027年淨利為人民幣21.94億元，較上調後的2026年預測下降約19%，同時將2027年經常性淨利預測上調9%至人民幣18.15億元。
新增訂單能為後續成長提供什麼支撐？
- 據管理層表示，2026年前三季新增訂單年增超過一倍，訂單價格及原材料價格大致鎖定。野村認為，這提高了2027年業務的能見度。
- 記憶體仍是最大的下游市場：其占2025年訂單的比例超過70%，2026年占比下降，但訂單絕對金額仍在成長；邏輯晶片領域的訂單也在成長。累計出貨腔室數從第二季末的逾3800個增至第三季末的逾4400個。
- 野村預計2026年毛利率維持在40%以上，管理層對2027年的指引約為45%。下游擴產放緩、客戶壓價及驗收時點波動，是影響這些訂單轉化的因素。
新產品與預測調整如何影響估值？
- 新一代晶圓對晶圓混合鍵合設備Dione 300 eX於第三季首次獲得驗收。野村將混合鍵合視為下一個成長動力，同時看好公司受惠於中國記憶體晶片擴產及沉積設備國產化。
- 公司宣布收購未上市的Wuxi Shangji，將產品範圍延伸至物理氣相沉積（PVD）。野村認為，這有助於公司涵蓋沉積、鍵合、減薄及蝕刻等更多3D整合環節；收購整合也是風險之一。
- 考量低單價三腔室產品的銷售占比提高，野村將2027年營收預測下調約1%，但因毛利率展望改善，將當年淨利預測上調7%。該行維持買進評等，將目標價從人民幣913元降至人民幣900元，採用2027年預測營收20倍的企業價值／銷售額估值。