第三季增長為何未能達到獲利預期？

  • 加速開店帶動2026年第三季營收年增49%；產品組合改善、規模優勢及食用菌業務利潤率恢復，使毛利率年增0.9個百分點至12.7%。
  • 但第三季淨利為6.28億元，年增64%，仍低於匯豐前海證券和市場預期。該行認為，支持加盟店加速擴張的人工成本上升，以及面向消費者的渠道品牌投入，使銷售費用率年增1個百分點，抵銷了部分毛利改善。

除了擴店，公司如何爭取持續增長？

  • 管理層在分析師會議上更強調平衡擴張與獲利，重視長期可持續發展。截至2026年第三季末，會員數從2025年末的1.9億增至2.9億，近七成為活躍會員，回購次數超過3次。
  • 匯豐前海證券將會員增長和回購改善歸因於優質選址、營運效率提升、持續渠道投入及品類擴張，例如新鮮零食和自有品牌產品。不過，報告也指出，單店銷售額下降是市場擔憂近期獲利能力的原因之一。

營收預測大致不變，為何下調獲利預測？

  • 匯豐前海證券預計公司將繼續投入消費者營運、新產品和供應鏈效率，因此營業利潤率擴張速度將更慢。該行大致維持2026至2028年營收預測，同時將各年的銷售費用預測上調約14%。
  • 調整後，該行預計2026、2027和2028年淨利分別為25.52億元、31.99億元和35.33億元，較原預測分別下調3.6%、7.1%和11.4%。由於對2027至2028年開店及利潤率擴張更為謹慎，後兩年獲利預測分別比Wind市場共識低7.3%和10.6%。
  • 門市擴張仍是獲利模型的重要變數。該行的2026年基準情境假設淨增1.2萬家門市；其他條件不變時，若淨增門市比基準多1000家，預計當年淨利增加3.4%。

獲利預期變化如何影響估值？

  • 匯豐前海證券維持買入評級，將目標價從295.70元下調24%至225.70元。該行沿用現金流量折現估值，折現率為10.4%、永續增長率為1.0%；下調主要反映獲利預期下降，2025至2035年預計營業利潤複合增長率由14%降至11%。
  • 相對於報告採用的2026年10月26日收盤價141.55元，新目標價對應約59%的上漲空間。報告列出的催化因素包括開店加快、單店營收回升及收購少數股東權益；擴店慢於預期和收購完成時間延遲則屬下行風險。