第三季業績為何略超高盛預期？

  • PetroChina第三季EBITDA為人民幣1261億元，較高盛預測高2%，但低於第二季的1345億元；歸屬母公司淨利潤為518億元，較該行預測高9%。
  • 超預期的主要來源是煉油業務：第三季煉油加工量按年基本持平，高盛此前預計下降9%；每桶煉油息稅前利潤為2.7美元，高於該行預測的每桶虧損1.8美元。
  • 各分部表現不一：勘探與生產分部第三季EBITDA為972億元，較高盛預測低66億元；煉油與化工分部為163億元，較預測高102億元。

強勁現金流與資本開支進度有甚麼關係？

  • 前三季自由現金流已達高盛全年預測的118%，高於歷史同期平均的112%；同期資本開支相當於該行全年假設的55%，低於歷史同期的62%。
  • 資本開支進度偏慢是理解前三季現金表現的重要背景。高盛預計公司將維持強勁現金流，其油價假設為2027年布蘭特原油每桶80美元、長期每桶75美元。
  • 按高盛基準情境，即使布蘭特油價低於每桶60美元，公司的現金流仍可覆蓋該行假設的資本開支及股息。油價低於預期，以及全球天然氣市場競爭加劇，是該行列出的下行風險。

高盛為何維持買入評級？

  • 高盛維持PetroChina H股和A股的買入評級，認為現金流覆蓋能力和估值提供支撐。該行預計2027年自由現金流收益率為11%。
  • 高盛估算公司2027年企業價值相對債務調整後現金流的倍數為3.8倍，低於全球同業平均的5.8倍；該行認為H股現價反映的長期油價約為每桶60美元。
  • 高盛給予H股和A股的12個月目標價分別為12.10港元和人民幣15.50元。