全球利率為何從高點回落？
- 已開發市場中期利率在10月初觸及多年高點後普遍回落，部分逆轉了6月底以來的升勢。摩根大通認為，能源衝擊傳導至核心通膨和薪資的證據目前有限，升息預期隨之降溫；與此同時，較高殖利率和較寬利差帶來的融資條件緊縮，加深了成長擔憂。
- 反彈也壓縮了估值空間。按該行基於成長和通膨預期調整的長期模型，美元和英鎊中期利率僅比模型公允水平高約2個基點，歐元5年後起5年期利率則處於公允水平。
聯準會為何讓美債殖利率曲線走陡？
- 聯準會將政策利率維持在3.75%—4.00%，聲明保留緊縮傾向，但主席Warsh在記者會上沒有強化這一訊號，並認為融資條件緊縮可能有助於抑制需求。市場最初因聲明偏鷹而拋售，隨後轉向：當週美債短端殖利率下降約10個基點，曲線走陡。
- Warsh還表示，2027年將有一次、2028年有兩次會議不進行利率投票或發布政策聲明。摩根大通認為，政策調整和溝通機會減少可能推高長期期限溢酬；該行仍預計12月升息25個基點。
- 該行維持10年與30年期美債殖利率利差擴大策略，但就業數據若強於其預期，可能推高短端利率、令曲線走平；財政部若調整長期債發行規模，也會改變交易環境。
歐洲能源衝擊下，為何仍偏好德國公債？
- 歐洲央行維持利率不變，同時保留明確升息傾向。摩根大通預計2026年12月和2027年3月各升息25個基點；但能源價格上漲可能推高通膨、壓低成長，融資條件緊縮也會限制近期終端利率的上行空間。
- 該行認為，貨幣市場隱含的歐洲央行中性利率高於3%，估計偏高，因此對能承受短期波動的長期投資人而言，德國中期公債殖利率仍有吸引力，並維持相對美國公債的策略性超額配置。短期則對直接增加利率曝險保持謹慎，原因是科技股疲弱和中東局勢的演變尚不明朗。
- 法國與德國10年期公債利差雖在當週收窄，按該行主權風險模型仍比公允水平寬約50個基點。摩根大通認為，持續收窄需要財政和政治前景改善、歐洲利率整體回落，或歐洲央行提供更有力支持，同時需要國內等投資人需求回歸。
日本公債賣壓為何緩和？
- 日本10年期公債殖利率約為2.8%，較10月初約3.1%的水平低30個基點。近期公債標售需求穩健，壽險公司的低票息舊債賣壓也在減輕；摩根大通因此認為長債殖利率的上行壓力將受抑，並保留5年期日本公債多頭部位。
- 壽險公司本財年至9月累計買入超長期日本公債7萬億日圓，高於上年同期的5.6萬億日圓；同期累計賣出5.1萬億日圓，接近上年同期。該行估計低票息舊債持倉已較峰值減半，可供繼續出售的規模縮小，但日本央行持續縮表仍可能在中期加重10年期公債供給壓力。
- 日本央行將政策利率維持在1.25%。摩根大通預計下一次升息在12月，隨後於2027年4月、7月和12月繼續升息；中東局勢、AI相關需求和匯率將影響升息步調。
紐西蘭意外按兵不動，澳洲又如何？
- 紐西蘭央行以4比3決定將現金利率維持在2.75%，出乎摩根大通和市場此前升息25個基點的預期。聲明仍偏向緊縮，但進一步升息取決於經濟數據；該行預計12月和次年2月各升息25個基點，終點為3.25%。
- 澳洲第三季通膨高於預期後，摩根大通預計澳洲央行11月將利率上調至4.85%，並視為本輪最後一次升息。該行同時預計澳洲央行預測將呈現較低成長和較高失業率，反映壓制通膨的經濟代價。