獲利預測下調，評級為何反而上調？

  • 花旗因新能源業務虧損，將2026年和2027年淨利潤預測分別下調15.2%和5.7%，至76.46億元和93.82億元，較市場共識分別低4.1%和1.0%。
  • 儘管下調獲利預測，花旗預期2027年電力市場電價上漲有利於市場情緒，加上核電裝置容量有較大增長空間，將評級由賣出上調至中性。由於採用較低的加權平均資本成本，該行將現金流折現目標價由8元上調至10.5元。
  • 花旗仍認為中國核電的吸引力低於中國廣核：前者核電獲利占比較低，估值較高。

前三季發電量增加，利潤為何下降？

  • 2026年前三季，總上網電量年增1.1%，但營收下降2.9%，至598.48億元；核電和新能源市場化電價下降，毛利率由上年同期的42.5%降至36.0%，淨利潤下降24.2%，至60.66億元。
  • 第三季出現改善：總上網電量年增7.0%，營收和淨利潤均增長3.8%，分別達214.51億元和24.25億元。花旗表示，核電與新能源市場化電價季增支撐了當季表現。
  • 新能源業務仍承壓：前三季平均上網電價年減10%，至每千瓦時0.338元；棄電率年增6個百分點至22.44%，拖累該業務獲利。

核電電價回升能帶來多大影響？

  • 2026年前三季，公司平均核電上網電價年減3.8%，至每千瓦時0.38元；其中71%的電量以市場化電價銷售，均價年減6.8%，至每千瓦時0.37元。
  • 江蘇核電市場化程度較高，前三季當地市場化電價年減8.7%，但第三季較前季改善。花旗預計江蘇市場電價上升將帶動公司2027年平均核電上網電價年增2%。
  • 依花旗測算，平均市場化電價每上漲1%，公司2027年淨利潤將較基準情境增加2.75億元，增幅約2.9%。

新機組投運如何改變增長與資金需求？

  • 花旗預計公司2026年末核電裝置容量年增9.9%，至2747.7萬千瓦；2027年計畫有6台核電機組投運，推動年末裝置容量再增長23.4%，至3391.7萬千瓦。投運時間分布在2027年上、下半年。
  • 年末裝置容量增速並不等同於全年發電量增速：花旗預計2027年核電上網電量年增12.6%，同時預計核電機組利用小時數下降2.8%，單位核燃料成本上升6%。
  • 擴張伴隨較大資金需求。花旗預計2027年營運現金流為466.07億元，資本支出為918.71億元，自由現金流仍為負；其模型預計當年淨債務升至4993.08億元。