第三季利潤為何大幅超出預期？
- 中石化2026年第三季淨利潤為人民幣136億元，年增64%，高於Bernstein此前預測的55億元；息稅前利潤為213億元，年增60%，也超過該行預測的96億元。
- 煉油是主要驅動因素：分部息稅前利潤達117億元，上年同期為25億元，Bernstein此前預測為27億元。管理層將改善歸因於煉油價差擴大、油價上漲帶來的庫存收益，以及增加航空煤油、石腦油等較高價值產品的生產。
- 上游提供了相對穩定的利潤：第三季油氣產量約1.33億桶油當量，基本持平；原油實現價格年增23%，帶動上游息稅前利潤年增13%至94億元。
利潤增長背後，經營量發生了甚麼變化？
- 第三季煉油加工量年減18%至5420萬噸，成品油銷售量下降14%至5090萬噸。管理層表示，受油價較高和新能源替代加速影響，2026年前三季國內成品油需求年減約8.6%。
- 銷售業務利潤受到擠壓：儘管市佔率大致穩定，第三季銷售分部息稅前利潤仍年減84%至3億元。
- 化工業務同樣面臨供給過剩和終端需求疲弱。第三季化工息稅前虧損從上年同期的32億元收窄至19億元，但化工產品產量年減21%；前三季乙烯產量年減19%。
強勁現金流帶來了甚麼變化？
- 第三季經營現金流為1385億元，上年同期為538億元；資本支出為281億元，與上年同期基本持平，自由現金流因此達1105億元，上年同期為259億元。
- 截至第三季末，公司持有約2470億元現金及約當現金，但淨債務升至約2150億元，淨負債比率為18.4%，高於上半年末的15.5%。
Bernstein為何仍維持審慎判斷？
- Bernstein認為，業績超出預期可能支持短期股價表現，但本季盈利很大程度上受到庫存收益和有利煉油條件支撐；若油價回歸常態，這些因素可能難以持續。該行預計下游利潤仍將對產品價差和庫存變動高度敏感。
- Bernstein維持跑輸大市評級，H股和A股目標價分別為每股4.20港元和4.20元人民幣。其估值模型假設布蘭特原油2026年均價為每桶90美元、2027年為78美元，長期為75美元。