海外擴張如何支撐第三季成長？

  • 2026年第三季，吉利營收為人民幣990億元，年增10.3%、季增10.2%；交付約81.3萬輛，年增6.8%、季增14.0%。
  • 其中海外交付約32.3萬輛，年增188.8%，占總銷量的39.8%，高於上年同期的14.7%和第二季的37.9%。國內交付則年減24.6%、季增10.4%；海外成長因此成為抵銷國內疲弱的關鍵。

銷量成長為何沒有帶來獲利季增？

  • Bernstein估計第三季綜合平均售價為人民幣11.1萬元，年增約4%，但季減約4%。面向大眾市場的銀河品牌占銷量44%，高於第二季的40%；極氪仍占14%，但其內部組合轉向較少銷售價格和利潤率較高的8X、9X車型。
  • 第三季毛利率為18.0%，較上年同期的16.5%提高，但低於第二季的18.4%；淨利率為4.9%，高於上年同期的4.1%，低於第二季的5.5%。淨利潤約人民幣48億元，季減2.3%；每車淨利潤約6700元，低於第二季的6900元。
  • 公司也持續投入研發：前三季研發支出為人民幣144億元，年增23%；第三季研發支出約52億元，占營收的5.3%，高於第二季的5.2%。

海外成長目標有多高，國內面臨什麼限制？

  • 管理層將2026年海外銷量指引從4月提出的75萬輛上調至100萬輛，並重申2028年海外銷量200萬輛的目標。Bernstein預計2026年海外銷量可超過110萬輛，2027年達到150萬輛。
  • Bernstein認為，多動力總成策略與當地經銷合作夥伴有助於海外擴張，極氪的全球拓展也能帶來成長空間。但受政府補貼提前拉動需求及電動車購置稅提高影響，該機構預計2026和2027年國內銷量大致持平，均約為200萬輛。

為什麼營收預測上調，目標價反而下調？

  • Bernstein上調2026年和2027年營收預測，分別至人民幣4028億元和4822億元，較原預測提高3%和18%；兩年的新預測分別低於市場共識2%和高於共識1%。
  • 獲利面臨政策壓力：新能源汽車出口增值稅退稅率預計自2027年4月起由13%降至9%，歐盟對中國混合動力汽車進口的限制也趨嚴。Bernstein主要因退稅調整下調獲利預測，將2027年每股盈餘預測從人民幣2.29元降至2.06元，較市場共識低14%。
  • 該機構維持10倍一年預期本益比及「優於大市」評級，目標價從25港元降至22.50港元。其營收與獲利預測反映：出口量成長可以擴大營收規模，但政策變化會壓縮可轉化為利潤的部分。