第三季增長靠什麼支撐？

  • 2026年第三季淨收入按年增長14%，其中支付網絡收入增長11%，增值服務收入增長19%。摩根士丹利認為，多個增長來源共同支撐了業績。
  • 美國信用卡交易總額按年增長10%，歐洲消費交易額增長10%；美國簽帳金融卡交易總額僅增長1%，仍受Capital One簽帳金融卡業務遷移影響。
  • 美國經Mastercard網絡處理的交易額增速從第二季的6%升至第三季的7%；截至10月21日的增速進一步升至9%，除了遷移影響進入可比期，也受油價上漲推動。

跨境電商放緩意味著需求轉弱嗎？

  • 剔除旅遊的跨境無卡交易額按年增速從第二季的20%降至第三季的15%。摩根士丹利將放緩主要歸因於歐盟海關收費、大型零售促銷活動時點和加密貨幣交易的較高比較基期。
  • 與此同時，跨境旅遊交易額增速從6%升至8%，收益率較高的其他跨境交易額增速從11%升至12%。這使該行認為，電商放緩並非跨境需求普遍走弱。
  • 10月趨勢大致穩定：剔除旅遊的跨境無卡交易額按年增長14%，旅遊增長7%；後者受到假期時點影響。

增值服務的高增長能持續嗎？

  • 第三季增值服務淨收入按年增長19%，略低於第二季的20%，但仍明顯快於支付網絡。安全、客戶互動、商業洞察及數位身分認證等產品都有需求，BVNK貢獻很小。
  • 約60%的增值服務收入與網絡交易相關，摩根士丹利認為這使其能夠隨網絡業務擴張而增長。不過，第三季增值服務的超預期表現也受部分服務項目和簽約從第四季提前的推動。
  • 更長期看，該行認為智慧代理商務可帶來交易認證、防詐欺等服務機會；收購BVNK後，公司也在將穩定幣基礎設施與既有資金轉移網絡結合，拓展支付和服務場景。

業績超預期，為何全年指引未上調？

  • 公司維持2026年全年淨收入按年增長低雙位數的指引，並預計第四季增速處於低雙位數區間的高端，包含約1個百分點的匯率逆風，低於第三季的14%。
  • 第三季受惠於增值服務項目提前以及低於預期的回贈和獎勵；部分回贈和獎勵轉移至第四季，形成季度之間的時間差。
  • 摩根士丹利將2026年收入增速預期從13.2%上調至13.8%，同時將費用增速預期從11.2%上調至11.8%，預計營業利潤率仍為59.9%。該行把2026年和2027年調整後每股盈餘預期分別提高至19.99美元和22.96美元。
  • 該行維持增持評級，將目標價從681美元提高至712美元：除盈利預期上調外，估值依據也從2027年預期每股盈餘的30倍提高至31倍，理由包括同業估值重評。