為何上修資料中心成長預期？

  • 公司預計2026年資料中心業務營收年增125%，高於先前預估的115%；此增速不包含收購的FIS及Neptronic業務，兩家被收購公司也有可觀的資料中心業務占比。
  • 摩根大通認為，達到11億美元資料中心滿產能的速度將更快，因此上調2027及2028年的成長預期。第三季末在手訂單季增15%，為有機成長，達11億美元，管理層預計仍會持續季增。
  • 資料中心以外，管理層表示多個暖通空調業務領域成長穩健；這些領域約占該部門的85%，為整體成長提供支撐。

需求成長為何未立即轉化為更高利潤率？

  • 供應鏈限制及快速擴產帶來效率損失。公司正增聘人手，並將部分原本外包的材料採購收回內部，以滿足資料中心需求；管理層估計，投入成本上漲將在2026年下半年增加約1000萬美元成本。
  • 公司表示迄今提價未遇到阻力，預計2026年提價帶來的營收增量可在金額上抵銷成本上漲。摩根大通預計要到2027年，價格與成本變動對利潤率的影響才會相互抵銷。
  • 管理層量化的2026年下半年成長相關低效率成本約為1500萬美元。該行假設其中一部分延續至2027年上半年，並據此預計2027年暖通空調部門利潤率提升約1個百分點。
  • 檢測與測量部門則面臨相反的比較基期：2026年受惠於有利的產品組合及一項客戶事項獲得解決，管理層估計這些因素帶來約1.7個百分點的利潤率助益將在次年消退。

獲利上修及併購空間有多大？

  • 摩根大通維持2026年獲利預測，上調2027及2028年預測；預計調整後每股盈餘分別為8.42、9.92及11.40美元，較市場共識預期約高1%、2.5%及4.5%。
  • 該行2027年每股盈餘預測中，約1.34美元的增量來自有機成長，0.61美元來自併購；併購增加的債務利息等項目會抵銷部分增量。
  • 第三季末備考淨槓桿率為1.8倍。摩根大通預計2027年降至約1倍，為後續併購留出空間；在充分運用資本的示例情境下，2027年每股盈餘可達10.91美元，較其基準預測高約10%。

機構如何看待估值與資料中心週期風險？

  • 摩根大通維持增持評級及2027年12月225美元目標價，估值依據為2028年預測每股盈餘的20倍本益比，較報告所列產業平均18.8倍溢價約5%—10%。
  • 在該行的資料中心下行情境中，相關銷售增速於2028年明顯放緩，並在2029及2030年分別下降30%；SPX Technologies的2030年每股盈餘為9.81美元，較市場共識預期低約27%。
  • 該情境假設2027年及部分2028年銷售已有在手訂單及大型雲端客戶已公布的資本支出計畫支撐；但週期轉弱後，設備訂單週期通常較短，銷售可能較快下滑。