AXT的成長出現了什麼變化？

  • 2026年第三季，AXT收入為7340萬美元，年增162.6%；其中InP基板收入5430萬美元，年增314%、季增76.9%，成為成長的主要來源。
  • 第三季毛利率升至56%，年增33.7個百分點。收入成長攤薄了固定成本，產品組合改善也推動毛利率上升。
  • 野村預計2026年InP基板收入占公司總收入的70%，高於2025年的32%；2026—2028年該業務收入年複合成長率將達134%，主要來自產能擴張和平均售價上升。

為什麼光通訊升級會增加基板需求？

  • InP基板是製造光晶片的上游材料。野村預計，800G和1.6T光模組出貨量將分別從2026年的5500萬個和2510萬個，增至2028年的1.12億個和1.045億個。
  • 從更長期來看，近封裝光學和共同封裝光學需要更高功率的雷射。野村估計，共同封裝光學所需的高功率連續波雷射晶片面積可達70mW連續波或100G EML雷射的3—5倍，因而消耗更多InP基板；但高功率也提高了對材料缺陷和加工均勻度的要求。
  • 即使考慮擴產，野村仍預計用於800G及以上光模組等應用的光晶片供應缺口將從2026年的17%收窄至2028年的7%。缺口收窄的原因包括供應商擴產、大尺寸基板生產效率及良率改善。

AXT如何將產業需求轉化為訂單？

  • AXT使用的VGF晶體生長技術有助於控制缺陷和均勻度，公司能夠生產6吋InP基板。野村認為，大尺寸基板的晶體生長和良率控制門檻有利於現有領先供應商。
  • 客戶已透過協議預留產能：Coherent為北京工廠6吋InP產能協議預付約2230萬美元；Lumentum協議涉及最高8700萬美元，期限至2031年底。管理層在第三季業績會議上表示，積壓訂單已超過5億美元，高於2026年4月的1億美元。
  • 競爭也在加劇。野村預計，中國新進業者占全球有效產能的比例將從2026年的24%升至2028年的31%；北京通美出口InP基板還須逐筆申請許可，影響海外交付。

高成長預測背後有哪些財務限制？

  • 野村預計AXT收入由2026年的2.22億美元增至2028年的9.32億美元，歸屬母公司淨利潤由4000萬美元增至3.22億美元；擴產、較高毛利的InP產品占比提升和規模效應支撐這項預測。
  • 不過，野村對定價及利潤率擴張的看法比市場更保守：其2026年和2027年淨利潤預測分別比彭博共識低30%和25%。
  • 擴產也占用現金。野村預計2026年和2027年自由現金流分別為負2700萬美元和負1000萬美元，至2028年轉為正1.01億美元。競爭加劇可能壓低售價與利潤率，出口許可及子公司上市進度也是其列出的風險。
  • 野村首次給予AXT「買入」評級，目標價90美元；該目標價基於現金流折現模型，對應其2027年預測本益比44.6倍。