10月的拋售為何集中在科技股？

  • 中港股市連續第三個月回調。以美元計，MSCI中國、恆生指數和恆生科技指數10月分別下跌7.2%、5.3%和11.7%；創業板指與科創50分別下跌22.4%和23.5%。
  • 投資者對全球AI敘事的質疑增加：年度經常性收入增速放緩、盈利預期偏高、自由現金流有限且融資需求上升。中國AI相關股票首當其衝，MSCI中國資訊科技板塊下跌21.4%。
  • 摩根大通認為，境內機構擁擠倉位的解除加劇了跌勢；A股日成交額降至年內峰值的45%。部分指數權重公司的第三季業績也偏弱，包括光模組企業和寧德時代，而國有銀行及CXO企業的業績超出預期。

資金轉向何處，政策支持有多明顯？

  • 成長和動量交易去倉時，防禦性及低持倉板塊相對佔優。MSCI中國必需消費、能源和公用事業板塊10月分別上漲5.9%、3.8%和1.2%。
  • 月末政策回應增強：中國證監會表示將全力穩定市場和預期，國家背景資金重新買入。10月15日至30日，A股ETF日均資金流入達人民幣250億元，9月日均僅14億元；摩根大通認為政策托底因此更加可見。
  • 跨境資金同時轉弱：南向資金10月淨流出280億港元，9月為淨流入610億港元；香港日均成交額從9月的2020億港元降至10月的1810億港元。

經濟企穩跡象能否緩解市場壓力？

  • 中國9月活動數據出現初步企穩跡象：社會消費品零售額經季節性調整後按月增長0.4%，固定資產投資按年跌幅收窄至7.2%，工業增加值按年增長5.5%。第三季實質GDP按年增長4.5%，高於第二季的4.3%和市場共識的4.4%。
  • 信貸反彈但需求仍弱：9月新增貸款為人民幣1.08萬億元，8月僅600億元。摩根大通的量化宏觀指標也顯示，中國和香港均處於經濟週期的放緩階段。
  • 中國央行行長提出以隔夜回購利率DR001作為有效操作目標，並討論從七天期轉向隔夜操作。摩根大通將其視為貨幣政策框架改革，認為更清晰的利率定價有助於貨幣政策傳導。

香港本地市場為何表現不同？

  • MSCI香港指數10月以美元計上漲0.4%，有別於科技股主導的跌勢；其中公用事業上漲3.7%，房地產上漲2.1%。
  • 摩根大通預計香港住宅價格於2026年上漲10%至15%。截至報告時的年內漲幅已達12%，強於預期，但該行認為下半年漲勢可能放緩，並關注資本流出管制和美聯儲加息兩項政策不確定性。
  • 香港9月出口按年增長64.9%，高於8月的53.0%，AI相關電子產品需求和轉口增長提供支持；但7月至9月失業率升至3.9%，前一統計期為3.8%，顯示就業動能略有轉弱。

回調後估值與機構目標處於甚麼水平？

  • 截至10月底，MSCI中國未來12個月預期市盈率為9.2倍，低於十年均值1.3個標準差；IBES一致預期其2026年和2027年每股盈利分別按年增長12.9%和13.6%。
  • MSCI香港預期市盈率為13.1倍，低於十年均值0.8個標準差；一致預期其2026年和2027年每股盈利分別增長20.4%和3.0%。摩根大通對MSCI香港指數的2026年末基本情景目標為16,500點，對應約17%的潛在上漲空間。