第三季增長來自哪裡，利潤率又有甚麼變化？

  • YOFC於10月30日公布的2026年第三季收入為人民幣93億元，淨利潤為32億元，同比分別增長139%和1742%。野村認為，AI資料中心需求強勁、供應短缺推動光纖大幅漲價，產品組合改善也支持了增長。
  • 按季比較，第三季收入增長52%，但毛利率從第二季的60.5%降至57.4%，回落3.2個百分點。收入擴張的同時，毛利率未能維持上季水平。

AI業務將如何改變未來收入結構？

  • YOFC的數據通訊產品包括多芯光纖、空芯光纖等高端光纖，以及MPO連接器等光元件。野村預計，2026至2028年AI網絡產品收入的複合年增長率為57%，其中AI光纖光纜為66%。
  • 按野村預測，AI網絡收入佔公司總收入的比例將從2025年的19%升至2028年的42%；2026年和2027年分別為30%和38%。高端產品佔比提升，是該行預期整體毛利率改善的原因之一。
  • 傳統電信市場方面，野村認為光纖預製棒產能有限，帶動現貨價格自2025年第四季以來明顯上漲；中國移動2026/27年光纜招標價格上升也反映供應短缺。漲價有望部分抵消需求量下降，並支持毛利率。

盈利預測為何上調得比收入更多？

  • 野村因高端產品需求增加，將2026—2027年收入預測上調2%—6%；同時考慮AI網絡收入佔比提升和漲價，將2026—2028年毛利率預測上調11.2—11.5個百分點，帶動同期淨利潤預測上調40%—58%。
  • 以2026年為例，該行預計收入為人民幣297.55億元，較此前預測高6%；毛利率從原預測的38.3%升至49.9%，淨利潤預測從50.41億元升至79.87億元。
  • 野村對AI業務擴張更樂觀，其2026—2028年收入預測比彭博市場共識高12%—28%；受漲價和高端產品帶動，該行淨利潤預測比共識高5%—15%。

盈利預測上調，目標價為何反而降低？

  • 野村維持買入評級，但把目標價從266港元下調至167港元。新目標價採用2027年預測每股盈利人民幣14.41元，以及10倍市盈率；此前使用的估值倍數為23.7倍，新倍數與中國H股通訊科技公司市盈率中位數一致。
  • 截至報告日，YOFC股價過去六個月下跌53.5%，同期恆生指數下跌10.2%。野村認為，市場對供過於求的擔憂已反映在近期股價疲弱中。
  • 價格判斷仍受供應約束：野村指出，如果光纖或預製棒企業擴產快於預期，市場價格可能回落；中國電信營運商光纖需求或AI網絡業務擴張弱於預期，也會影響其判斷。