為何剛擴容，外運通道又趨緊？

  • Trans Mountain 擴建於2024年投運，新增約59萬桶／日運力，緩解了當時的外運瓶頸；但摩根大通預計，加拿大西部沉積盆地的外運需求在預測期內仍將每年增長低個位數百分比，管道運力數年內將被用滿。
  • 緊張已有跡象：Trans Mountain 在2026年第二季輸送約84萬桶／日，利用率達94%；新增運力投用後，Enbridge 的 Mainline 仍持續需要按比例分配管道容量。
  • 生產商通常優先使用成本較低的管道。報告估計，運往美國墨西哥灣沿岸的鐵路費用約為每桶15—20美元，管道約為每桶10美元或以下。

近期哪些擴建能夠增加運力？

  • Trans Mountain 計劃透過兩項優化合計增加約30萬桶／日，將系統能力從約89萬桶／日提高至119萬桶／日。其中，減阻劑項目目標在2026年底前增加約9萬桶／日；另一項約21萬桶／日的優化項目仍須獲得監管批准並作出最終投資決策。
  • Enbridge 的 MLO1 和 Southern Illinois Connector 計劃在2027年分階段投運，合計增加約18萬桶／日運力。另一項 MLO2 則調整順序，優先建設下游通往美國中西部和墨西哥灣沿岸的路段，上游 Mainline 擴容時點因此存在不確定性。
  • 西岸通道還有目的地多元化價值：自2024年5月投運以來，截至報告所述時點，Trans Mountain 裝載的610艘船中約65%駛往亞洲。

大型新管道競爭到了哪一步？

  • 擬議的 Pacific Link 運力約100萬桶／日，估計造價352億—437億加元，已獲加拿大國家利益項目認定。聯邦及亞伯達省政府擬承擔大部分投資，Pembina 擬持有10%權益並擁有最終投資決策自主權；項目已進入審查，目標於2027年9月完成。
  • 摩根大通在其預測期內未計入 Pacific Link 運力，理由包括審查時程，以及西岸管道項目過去超支和延期的紀錄。
  • 另一條 Prairie Connector 路線已有九家客戶簽下合計46.5萬桶／日、期限20年的具約束力運輸承諾，目標於2027年中作出最終投資決策、2028年底投運。配套的 Bridger 管道許可豁免曾被蒙大拿州撤回，項目須補交財務和環境基礎數據；許可的穩定性是投資決策的重要門檻。
  • 摩根大通認為增量需求可能容納不止一個項目，但目前哪條大型路線勝出尚不明確。

甚麼會改變對外運需求的判斷？

  • 摩根大通的增長預測以生產商把加拿大、亞伯達省和油砂業的備忘錄框架轉化為具約束力的承諾為前提。若財政及監管條件，尤其是排放義務，未能提供所需的確定性，大型外運項目的投資決策可能推遲，產量增長也會受現有擴建運力限制。
  • 低油價會壓制產量預測：油砂項目初始資本投入較高，持續低價會削弱投資意願；新管道延期或取消也會影響模型所包含的增產。
  • 外部競爭同樣存在。雪佛龍計劃五年投入70億美元，將其委內瑞拉相關產量從約30萬桶／日提高至60萬桶／日，可能擠占加拿大重油在美國墨西哥灣沿岸的市場；但摩根大通認為，加拿大原油與美國煉油體系的既有聯繫及西岸出口通道是優勢，委內瑞拉基礎設施破損也會限制增產速度。