第三季優於預期來自哪裡？

  • 谷歌CPU需求提前拉貨，推動GUC第三季營收達到新台幣187.55億元，季增35%、年增118%，分別比摩根大通預測和市場共識高出18%和13%。
  • 營業利益為新台幣25.51億元，比摩根大通預測高出32%。費用低於預期是重要原因：公司調整員工獎金提列政策，平滑了營業費用波動；該行認為此效果有望持續。
  • 營收成長並未帶動毛利率同步上升。受產品組合影響，第三季毛利率為20.6%，較前季下降0.96個百分點，也低於該行先前預估的20.8%。

谷歌CPU為何還能帶來更大成長？

  • 摩根大通預計，GUC來自谷歌CPU的營收將從2026年的逾10億美元，升至2027年的36億美元和2028年的60億美元，驅動因素是代理式AI需求快速上升。
  • 該行調查顯示，基於3奈米製程的下一代CPU有望在2027年上半年量產，平均售價接近目前世代的兩倍，毛利率則預計大致持平。
  • 客戶集中度也隨之成為關鍵條件：該行預計，谷歌Axion CPU在至少未來兩至三年仍將占GUC營收的60%至逾70%；同時，ARM CPU競爭及谷歌尋求晶圓代工來源多元化可能帶來壓力。

營收加速成長，利潤率會如何變化？

  • 摩根大通將2027年和2028年每股盈餘預測分別上調19%和55%，至新台幣144.35元和256.54元；相應的全年營收預測分別為新台幣1,719.34億元和2,728.98億元。
  • 成長主要來自Turnkey業務。該行預計這部分營收由2026年的新台幣563.17億元升至2027年的1,607.28億元，而2027年其毛利率預測為13.4%，低於設計服務收入（NRE）的65%。
  • 在業務組合變化下，該行預計整體毛利率從2026年的22.0%降至2027年的16.8%，營業利益率也從13.9%降至12.7%；到2028年，兩項預測分別回升至17.5%和14.2%。

新專案能多快改變客戶集中度？

  • 摩根大通認為，GUC有較大機會取得谷歌TPU v10的部分後端業務，該專案目前處於詢價階段；谷歌在AI ASIC上採用客戶自有工具模式，也為設計服務商創造更多機會。
  • 該行還看到特斯拉AI5／AI6業務量的潛在上行空間，但認為取得亞馬遜AWS Graviton CPU專案的機會有限。多數新專案尚未確認，預計2029年之前難以貢獻獲利。
  • 摩根大通認為新專案潛力有助於支撐更高估值，維持加碼評等，並將目標價從新台幣5,500元上調至9,000元；新目標價相當於2028年預估每股盈餘的35倍。