第三季增長有多強？

  • Yuanjie 2026年第三季營收6.84億元，年增283.5%、季增20%；歸屬母公司淨利潤4.17億元，年增599%，但季減2.5%。
  • 野村認為，數據通訊光晶片需求強勁以及公司在光模組客戶中的市佔率提升，推動了營收增長。季度毛利率達到83.4%，年增21.8個百分點、季增1.4個百分點；該行將改善歸因於產品組合、良率和產能利用率提升。

擴產如何轉化為增長？

  • 野村認為，公司正擴大數據通訊CW連續波雷射和EML晶片產能，以滿足800G和1.6T矽光子模組需求。該行預計，CW雷射營收在2026至2028年複合年增長率達78%，主要由70mW和100mW產品驅動，到2028年約占公司總營收的80%。
  • 管理層對100G EML晶片的技術進展有信心，但公司主要產能目前仍配置於CW雷射。野村還認為，公司在120mW以上高功率雷射方面取得進展，有望於2027年成為近封裝光學市場的先行者之一。

獲利預測為何大幅上調？

  • 基於CW和EML需求及擴產，野村將2026—2028年營收預測上調0.1%至45.8%；高毛利的高功率CW雷射占比提高，加上產能爬坡，使該行同期毛利率預測上調6.8至14.1個百分點，獲利預測上調26.3%至102.5%。
  • 其中，2026年歸屬母公司淨利潤預測從6.92億元上調至14.02億元。野村對光晶片持續短缺下的售價和出貨增長更為樂觀，其2026—2028年營收預測比Wind市場共識高14%至59%，淨利潤預測高43%至87%。
  • 儘管預測上調，野村模型中的全年毛利率仍從2026年的80.3%降至2028年的74.6%，同期資本支出從8.6億元增至23.21億元。

為何上調業績預測卻下調目標價？

  • 野村將目標價從1655元降至788元，估值依據由原先的2028年預測本益比65倍，改為2027年預測每股盈餘26.27元的30倍；新倍數與中國A股化合物半導體板塊本益比中位數一致。
  • 該行維持中性評級，認為地緣政治風險是公司全球市場擴張的主要障礙。光模組需求或近封裝、共同封裝光學滲透率不及預期，以及主要客戶推進供應鏈多元化，也會影響其判斷。