核心觀點First Solar的美國業務組合和製造表現支撐了利潤，但較弱的海外需求、延長的定價談判及後續成本，使利潤改善能否轉化為更高的獲利預測仍有條件。
出貨低於預期，利潤為何反而超出預期？
- 2026年第三季營收為12.3億美元，低於市場共識6%；組件出貨量為4.1吉瓦，也低於共識的4.5吉瓦，主要受印度和國際市場Series 6組件銷量偏低影響。
- 每股盈餘為5.30美元，比市場共識高14%；包含美國《通膨削減法案》相關收益的毛利率達到57.9%，比共識高約7個百分點。美國組件占出貨量的比例從第二季約三分之二升至第三季約90%，符合45X稅收抵免條件的美國組件產量增加，帶動了利潤率。
- 調整後EBITDA為7.44億美元，比市場共識高3%。公司還提前宣布了5億美元的股票回購授權。
全年銷量減少，利潤指引為何相對穩定？
- 公司將2026年出貨指引中值從17.6吉瓦下調至16.5吉瓦，營收指引中值從50.5億美元降至47.5億美元，主要反映印度本土及國際市場對Series 6組件需求疲弱；美國本土出貨預期維持不變。
- 毛利指引維持在25億美元，調整後EBITDA指引則從27億美元小幅降至26.5億美元。減少的印度和東南亞銷量在計入45X抵免後利潤率相對較低，而定價和製造執行提供了支撐。
- 公司將全年資本支出指引從9億美元降至7億美元，抵消較弱的現金流入，淨現金指引維持不變。全年指引同時意味著第四季毛利率將從第三季的57.9%季減至約49%。
較高報價何時能轉化為營收？
- 管理層正以更高價格報價，但總體經濟不確定性延長了談判；本次沒有宣布重大新簽訂單。花旗認為，定價上漲帶來的大部分收益仍在較遠的未來。
- 公司正從框架協議轉向專案層級合約。花旗認為這有助於降低風險和倉儲成本：2026年倉儲成本超過2億美元，部分原因是客戶框架協議帶來的庫存累積，以及馬來西亞工廠；該行預計2027年將顯著下降。
- 印度工廠的CuRe技術轉換預計貢獻約1億美元的技術附加收入；約20%的2027年在手訂單適用CuRe價格調整條款。新訂單則將CuRe直接計入價格，隨著適用調整條款的產品售出，這部分選擇權的價值會下降。
花旗為何下調目標價？
- 花旗將2027年毛利率預測下調約1.3個百分點至52%，並將營運費用預測上調26%至6.3億美元，考量了今年的費用水準及潛在生產啟動費用。CuRe轉換期間，電池和晶圓產能還將出現停機；南卡羅來納州工廠及部分遞延至2027年的專案也會產生費用。
- 該行將2027年每股盈餘預測從25.12美元降至22.07美元，目標價從297美元降至283美元，維持買進及高風險評級。其判斷依賴美國貿易壁壘和製造業激勵措施，以及公司以更高價格簽訂額外訂單；印度產品能否更多銷往美國也取決於關稅環境。
