業績公布後，為何股價下跌？
- 卡特彼勒第三季營收年增約17%至207億美元，略高於市場共識的206億美元；調整後每股盈餘為7.20美元，高於共識的7.10美元，其中關稅退款貢獻了0.21美元。
- 期末積壓訂單達到780億美元，高於摩根大通先前預估的770億美元，卻低於該行會前交流中部分看多投資人的800億美元門檻。業績公布後，股價下跌約9%，同期標普500指數大致持平。
- 摩根大通將2026年調整後每股盈餘預測下調2.4%至27.31美元，並將2027年12月目標價由1100美元降至1000美元，維持增持評級。
電力需求有多強，成長瓶頸在哪裡？
- 第三季能源與運輸業務終端用戶銷售額年增36%，其中發電設備成長75%，資料中心用燃氣渦輪機和大型往復式引擎需求強勁。常用電力需求上升，柴油備用電源的成長勢頭也在延續。
- 產能是該業務成長的主要限制：部分大型往復式引擎訂單已排到2029年，燃氣渦輪機訂單排到2030年。公司計畫在2026年第四季交付重啟生產的首批10兆瓦發電引擎，並在2027年繼續提高產量。
- 公司還將利用現有工廠和員工增加大型引擎組裝與測試能力，目標是到2030年將產能提升至2024年的近三倍。積壓訂單雖年增96%，預計未來12個月內銷售的比例約為58%，略低於上季的59%。
訂單成長為何沒有消除近期獲利壓力？
- 公司預計2026年第四季銷售額年增溫和，調整後營業利益率年增，但擴產、折舊、材料和運費將抵消部分價格與銷量收益。摩根大通推算，第四季營收指引隱含超過191億美元，市場共識為214億美元。
- 建築業務第四季銷售額預計與上年相近：經銷商季節性去庫存預計約16億美元，上年同期為6億美元，形成約10億美元的銷量年減拖累，儘管終端用戶銷售仍然強勁。
- 公司維持全年銷售額年增中高雙位數的指引，但剔除關稅退款後的調整後營業利益率預計接近年度目標區間下緣。按該行推算約為19%，低於19.4%的市場共識；公司預計全年關稅成本約22億美元。
摩根大通為何仍看好長期獲利？
- 該行預計能源與運輸產能按計畫投產後，隨著產出增加，到2030年的增量利潤率可達30%出頭，並維持2030年每股盈餘超過55美元的預測。
- 摩根大通認為，常用電力業務占比提升會擴大設備保有量，帶動後續服務成長；同時，該行預計2019至2030年營收年複合成長率接近雙位數，營業利益率提高超過7個百分點，因此不贊成以傳統景氣循環高峰估值看待公司。
- 1000美元目標價基於分部加總估值及約25倍預估本益比，包含未來3至5年在常用和備用電力市場取得市占率的可能性。資料中心成長若突然放緩，則可能使該行獲利預測偏高。