為何營收成長與獲利成長不同步？

  • 花旗預計恒立液壓2026年營收為142.66億元，年增30.4%；淨利潤為28.79億元，僅成長約5%。該行預計全年淨利率從2025年的25.0%降至20.2%。
  • 2026年第三季，非挖掘機用泵閥營收年增46%，挖掘機用閥成長38%，非挖掘機用油缸則僅成長12%。管理層表示，第三季經常性利潤年增39%，年內毛利率逐季改善。
  • 第三季匯兌損失為3400萬元，其他貨幣相關避險部位另產生1.2億元損失。

2027年獲利增速回升依靠什麼？

  • 花旗預計2027年淨利潤達41.41億元，年增43.9%；管理層認為墨西哥工廠及滾珠螺桿、線性導軌工廠達到更高生產規模後，2027年表現將改善。
  • 管理層預計墨西哥工廠2027年營收超過5億元時實現損益兩平；滾珠螺桿及導軌業務的2027年營收目標為8億至10億元，屆時工廠也將貢獻正獲利。
  • 規模是這項判斷的條件：花旗指出，若兩處工廠的生產規模效益較弱，獲利能力可能低於預期。

滾珠螺桿業務成長為何還要看毛利率？

  • 2026年第三季，滾珠螺桿和線性導軌營收為1.17億元，年增520%；一筆換電站大訂單使線性導軌成為主要營收來源。
  • 公司設定該業務2026年營收超過3億元、2027年達到8億至10億元的目標，但預計未來幾年毛利率可能低於核心業務。因此，營收規模擴大未必按相同比例轉化為利潤。

墨西哥工廠和機器人業務有哪些新機會？

  • 管理層預計，墨西哥工廠覆蓋美國需求的比例將從當時的60%—70%升至2026年底的100%；美國業務營收2026年達到8億元，2027年再年增30%。
  • 美國正對來自中國、墨西哥和印度的油缸展開反傾銷與反補貼調查。管理層認為調查會影響所有參與者，不會使恒立處於不利地位。
  • 恒立可能從美國重點機器人客戶獲得機身用馬達等新訂單，並計畫投資3億元擴建墨西哥工廠的具身智慧產品產能，以滿足該客戶需求。

花旗的獲利預測和估值如何體現這些判斷？

  • 花旗上調2026年和2027年營收預測，幅度分別為3%和4%，但兩年淨利潤預測大致不變；其2026年淨利潤預測比市場共識低11%，2027年低1%。
  • 花旗維持買進評級和135元目標價，以約44倍2027年預測本益比估值，反映核心業務及人形機器人業務占比上升帶來的潛在估值提升。