營收增長為何未能帶動獲利同步增長？

  • 2026年前三季，Sinocera營收40.79億元，年增24.2%，大致符合野村東方國際證券預期；淨利潤5.45億元，年增11.4%，低於該行預測。
  • 第三季營收15.66億元，年增38.7%、季增8.1%；淨利潤1.83億元，雖然年增15.8%，卻季減17.2%。同期毛利率為36.8%，年減0.1個百分點、季減1.5個百分點。
  • 該行將獲利承壓歸因於部分業務原材料成本上漲，以及股權激勵、收購澳洲SDI帶來的管理費用和匯兌損失增加。第三季管理費用率年增3.8個百分點，財務費用率年增1.3個百分點。

哪些新產品可能接棒增長？

  • 面向AI伺服器和汽車的MLCC介質粉體已完成部分擴產，預計2026年第四季大量出貨。公司以電子陶瓷用粉體起家，野村東方國際證券看好其向高端介質粉體升級及產品組合改善。
  • 資料中心用球形矽微粉和多層陶瓷基板仍處於客戶驗證階段；熱電致冷器用陶瓷基板則已開始小批量銷售。該行認為，這些產品通過驗證並實現商業化後，有望成為額外營收增長來源。

獲利預測和估值判斷如何調整？

  • 野村東方國際證券維持2026至2028年營收預測，分別為56.64億元、67.51億元和76.57億元，但考慮到部分傳統業務需求疲弱、原材料漲價及費用高於預期，將同期淨利潤預測分別下調14%、2%和2%，至7.66億元、11.28億元和13.71億元。
  • 該行將目標價從70元降至56元，同時將評級由中性上調至買入；相對於2026年10月27日40.59元的收盤價，目標價對應38.0%的上漲空間。
  • 目標價基於2027年預測每股盈餘1.13元和50倍目標本益比。目標倍數從60倍下調，但仍高於可比公司2027年平均的30.2倍；該行認為，高端粉體升級、產品組合改善和AI相關業務的長期潛力支持此溢價。下游需求、新品放量速度和原材料價格將影響這項判斷。