歐洲天然氣為何再度突破100歐元？

  • 歐洲天然氣價格自2022年以來首次升至每兆瓦時100歐元以上，摩根大通將其歸因於供需基本面及中東局勢可能再度升級。
  • 10月19日至25日，西北歐及英國天然氣需求日均5.41億立方米，環比增20%、同比增5%；環比增量全部來自供暖需求，風力發電環比增長70%，使燃氣發電需求大致持平。
  • 不過，10月至該週的月內日均需求為4.5億立方米，同比低約15%，也比該行最新預測低1600萬立方米，主要因上半月天氣較暖。摩根大通預計全月需求將更接近其預測。

俄羅斯煉油恢復，能釋出多少柴油？

  • 10月15日梁贊煉油廠遇襲後，俄羅斯煉油設施沒有再出現經確認的襲擊。該國上週煉油加工量環比回升每日35萬桶，至每日400萬桶。
  • 摩根大通估算，若襲擊繼續暫停，11月加工量可恢復至每日450萬桶或以上；按37%的柴油收率計算，柴油產量約每日170萬桶，扣除約每日120萬桶的國內需求，可供出口約每日50萬桶，有望緩解全球柴油供應緊張。
  • 這次回升反映營運條件改善，而非煉油產能獲得永久修復；再度遇襲可能迅速逆轉復甦。煉油增加也可能帶動俄羅斯原油產量回升，但港口能力和襲擊損害會限制原油出口增幅。

為何原油運輸恢復快於液化天然氣？

  • 霍爾木茲海峽實際關閉後，區域出口商透過繞行管道、替代航線、關閉船舶訊號航行及船對船轉運維持運輸。原油流量已恢復至接近戰前水準，液化天然氣（LNG）則落後於原油。
  • LNG運輸需要供應更緊張的專用船舶，保險也更昂貴，卡達因此面臨更大的實體、物流和保險限制。自9月起，卡達似乎更多使用老舊船舶、關閉訊號和船對船轉運，單靠船舶自動識別系統追蹤會低估實際通行活動。

農產品價格下跌後，供給風險消失了嗎？

  • 農產品風險溢價近幾週明顯回落：彭博商品農產品指數年內漲幅從9月初峰值的約24%收窄至約8.5%，與此同時，強烈聖嬰現象正接近歷史性強度峰值。
  • 摩根大通認為，過去一個月2026/27年度農產品基本面展望變化不大，難以解釋如此大幅的板塊拋售；該行認為，消費端可以利用價格回落增加遠期採購覆蓋。
  • 後續重點包括價格下跌後美國出口銷售的競爭力，以及南美天氣：當地與聖嬰現象相關的降雨異常仍在加劇。美國農業部將於11月10日發布供需預測報告。

資金和持倉顯示了什麼變化？

  • 摩根大通追蹤的大宗商品未平倉合約估值上週環比增加198億美元，至2.07萬億美元，連續第三週上升。
  • 能源是主要驅動因素：其未平倉合約估值環比增加390億美元並創紀錄，其中合約口徑淨流入160億美元，能源價格上漲也推高了估值。
  • 同期基本金屬市場資金流出，加上金銀價格下跌，使金屬未平倉合約估值減少134億美元；農產品估值減少76億美元，原因是價格下跌及穀物、油籽市場資金流出。