為何營收只增2%，淨利卻增了55%？

  • 2026年第三季，公司營收為人民幣9.88億元，年增2%、季增9%；半導體材料增長受到部分列印耗材業務處置的抵銷。淨利為人民幣3.22億元，年增55%。
  • 半導體材料當季收入年增17%，占公司營收的70%，高於2025年的57%。其中CMP拋光墊收入增長22%，拋光液及清洗液收入增長65%。
  • 收入結構轉向半導體材料，加上原材料自供，推動公司當季毛利率年增8.7個百分點至62.3%。剔除已處置列印業務後，野村估算淨利年增幅約為79%。

CMP拋光墊和光阻劑如何接續增長？

  • 管理層表示，10月CMP拋光墊出貨量已達約5.5萬片的單月紀錄，預計11月至12月進一步增加。目前硬墊年產能為60萬片，野村預計2026年底增至70萬片。
  • 第二座工廠正在興建，野村預計於2027年下半年投產，屆時總年產能將超過130萬片。新增產能為出貨增長提供空間，其貢獻也取決於客戶產線爬坡。
  • 光阻劑已開始貢獻收入，第三季收入為人民幣1025萬元；第二條產線於2026年第一季建成並正在爬坡，目標年產能為300噸。野村將光阻劑銷量提升納入增長判斷，同時提示ArF和KrF訂單轉化可能慢於預期。

顯示材料為何是業績的變數？

  • 下游面板廠稼動率偏低，顯示材料第三季收入年減25%；野村預計這項壓力在第四季仍會持續。
  • 野村預計中國G8.6代產線將帶動顯示材料自2027年起恢復：單條G8.6線的材料消耗量約為G6線的2.2至2.4倍。因此，恢復的時間和幅度與下游產線推進有關。

野村上調了哪些獲利預測和估值？

  • 公司管理層指引2026年淨利為人民幣11億至12億元；野村預測為人民幣11.67億元，並預計半導體材料收入在2026年和2027年分別年增35%和34%。
  • 考量產能爬坡和新產品帶來的收入前景，野村分別上調2027年和2028年獲利預測約2%和1%。其2027年淨利預測為人民幣14.46億元，較原預測的約人民幣14.14億元提高。
  • 野村維持買進評級，將目標價從104元上調至105元，依據是2027年每股盈餘預測1.50元和70倍目標本益比。該行同時提示，主要客戶產能爬坡慢於預期及鋰材料收購的商譽或整合問題，可能影響目標價實現。