第三季與預期的落差在哪裡？

  • 索菲亞2026年第三季收入為19.45億元，年減21%，與高盛預測持平；淨利潤為1.08億元，年減70%，比高盛預測低39%。
  • 高盛認為，利潤未達預期主要受到毛利率壓力拖累：第三季毛利率年減4.6個百分點，可能與投入成本上升及競爭有關。

收入下滑來自哪些業務？

  • 按品牌看，索菲亞品牌第三季收入年減21%，降幅較上半年的27%收窄；Milana年減31%，降幅較上半年的18%擴大。
  • 整裝通路2026年前三季收入年減20%，高盛據此推算第三季降幅與上半年相近。海外收入同期增長91%，但僅占總收入的2%，對整體收入的支撐有限。

為什麼利潤降幅大於收入？

  • 除了毛利率下降，收入收縮也放大了費用壓力。第三季營業費用的絕對金額雖有下降，銷售及管理費用率仍年增2.7個百分點。
  • 高盛稱，經營去槓桿是營業利潤率年減11.3個百分點的主要原因：費用下降的幅度不足以抵銷收入收縮，使費用占收入的比重提高。

高盛如何調整後續展望？

  • 結合最新業績，高盛將2026—2028年每股盈餘預測下調11%—23%。調整後的模型預計，2026年收入年減21.8%，2027年繼續下降0.8%，2028年增長3.4%。
  • 高盛預計毛利率從2026年的32.8%回升至2028年的35.4%，淨利潤從3.32億元增至7.04億元。但該行認為產品及通路擴張的效益仍待顯現，訂製家具需求又高度依賴房地產市場。
  • 高盛將12個月目標價由8.7元下調至7.8元，維持中性評級。目標價基於2028年預測每股盈餘的12倍估值，並以9.8%的股權成本折現至2027年。