資料中心如何抵銷PC疲弱？

  • AMD 2026年第三季營收133.77億美元，年增44.7%，高於市場共識的130.96億美元；資料中心營收85.46億美元，年增96.9%，是主要成長引擎。
  • 同期客戶端營收29.49億美元，季減3.7%。摩根士丹利預計第四季客戶端營收將再季減23%，比該行先前下修後的預測還低約4億美元。
  • 儘管PC業務承壓，AMD第四季營收指引中值仍達170億美元，較第三季成長27.1%，高於市場共識的162.87億美元；非GAAP毛利率指引約55%，低於第三季的55.9%。

伺服器CPU為何成為預測上修的關鍵？

  • AMD將2027年伺服器CPU營收成長預期從先前的70%提高至100%以上。摩根士丹利據此上調公司整體預測，預計2027年營收989.41億美元，原預測為891.3億美元；非GAAP每股盈餘預測從15.64美元提高至18.77美元。
  • 2026年前三季，AMD伺服器CPU出貨量年增約50%、營收成長約90%；同期英特爾出貨量成長4%。摩根士丹利認為，AMD全面外包的供應鏈對供需緊張市場的反應更好，有助其持續取得市占率。
  • 該行預計AMD將貢獻2027年兩家公司合計出貨增量的六成以上，但也對將目前成長條件長期外推保持謹慎：伺服器CPU短缺將持續多久尚不確定。

AI業務成長伴隨什麼成本？

  • Helios在第三季取得首筆營收。AMD表示，其主要客戶對2027年的需求強勁，內部預測高於90天前，且在執行正式生產環境工作負載方面取得進展；摩根士丹利將2027年GPU營收預測從380億美元提高至400億美元。
  • 爭取客戶也帶來成本：摩根士丹利指出，認股權證影響開始計入業績，當季相關會計費用為11億美元，相對於約35億美元的季度GPU營收相當可觀。該行認為這類成本應反映在估值倍數中。

獲利預測上修後，為何仍維持持股觀望？

  • 摩根士丹利將目標價從510美元上調至550美元，但維持持股觀望評級。該行上調2028年ModelWare口徑每股盈餘預測，同時把估值倍數從約22倍降至約20倍，理由之一是對CPU週期處於高位的擔憂增加。
  • 該行預計GPU分別占AMD 2027年和2028年營收的42%和46%；AMD約20倍的2028年本益比仍高於大型AI晶片同業約10倍的水準。摩根士丹利認可伺服器CPU機會和AI長期成長空間，但認為目前估值差距過大。