財報超出預期，為何權利金收入令人失望？

  • Arm 2027財年第二季營收和每股盈餘分別高於市場共識 4% 和 8%，主要由授權業務帶動。授權收入達創紀錄的 7.73億 美元，年增 50%，較預期高約 1億 美元。
  • 公司將授權收入優於預期歸因於新的 AI 業務。該季度簽署了 3 項 Arm Total Access 協議和 4 項 CSS 協議，並收到授權專案的里程碑付款。摩根士丹利認為，這反映客戶持續為特定工作負載投資客製化晶片。
  • 權利金收入為 6.70億 美元，年增 8%，低於約 7.10億 美元的市場共識。資料中心權利金年增一倍，但手機及邊緣 AI 權利金受到記憶體價格上漲的壓力。

CPU 收入信心提高，哪些成本與交付壓力也隨之浮現？

  • 管理層表示，多家客戶的 AGI CPU 採購訂單已延伸至 2027 日曆年。隨著晶圓、基板、測試設備及記憶體供應協議落實，公司對 2027 至 2028 財年合計實現最高 20億 美元 CPU 收入更有信心；先前的收入可見度為超過 10億 美元。
  • 供應成本高於 2026年3月 首次公布專案時的預期，尤其是晶圓和記憶體。公司目前預計首代 CPU 毛利率為 30% 至 40%，此前提及的水準為 40%；管理層希望第二至第四代產品的毛利率逐步升至 50% 以上。
  • 首批商業交付仍計畫於 2027 財年第四季進行，預計第三季的貢獻很小。管理層認為目前重點是從試產邁向客戶批量交付，包括確保良率、協調供應、管理庫存及收回應收帳款。

下一季的成長將由什麼支撐？

  • 公司第三財季營收指引中值約為 15.4億 美元，年增約 24%；每股盈餘指引為 0.56 美元，市場共識分別為 15.2億 美元和 0.55 美元。營收仍以授權業務為主，預計授權收入年增約 50%。
  • 公司預計第三財季權利金收入季增低雙位數百分比，但年增僅為低個位數百分比：雲端和 AI 業務的成長，將部分被持續疲弱的智慧型手機業務及較高的去年同期基期抵銷。
  • 管理層預計第四財季營收年增幅可能與第三財季相近，但授權收入與權利金收入的組合將更為均衡。據此，摩根士丹利估計第四財季授權收入約為 8.5億 美元，2027 財年全年收入超過 30億 美元。

摩根士丹利為何維持等權重評級？

  • 摩根士丹利維持等權重評級及 212 美元目標價。該行認為，股價自 6月 高點回落後，估值更能反映基本面；本季近期新增的催化資訊有限。
  • 該行若要轉趨樂觀，需要看到兩點：Arm 進入晶片業務後仍能維持營運槓桿，以及面向 2030 年的 CPU 需求能夠實現。