第三季業績為何超出預期？

  • 2026年第三季，PetroChina營收為人民幣7940億元，年增10%；淨利潤為518億元，年增22%，較Bernstein預期高出6%。
  • 上游勘探與生產息稅前利潤達516億元，年增36%，仍是最大利潤來源。油價上漲抵消了石油產量小幅下降的影響，上游單位利潤升至每桶16.8美元，高於該行預期的14.3美元。
  • 公司原油實際銷售價格為每桶77.7美元，年增18.5%；同期布蘭特原油均價接近91美元。Bernstein指出，實際售價的漲幅弱於基準油價所顯示的幅度，限制了上游利潤對油價上漲的反應。

煉化和銷售帶來了哪些變化？

  • 煉油息稅前利潤年增138%至114億元，化工增長近5倍至23億元，銷售業務增長59%至65億元，受惠於利潤率改善和產品組合優化。
  • 第三季煉油加工量季增11%，達3.47億桶油當量；五大化工產品產量年增29%至860萬噸。Bernstein認為，煉化和銷售獲利恢復，使公司業績增長不再僅依靠上游。
  • 下游利潤改善發生在終端燃料需求偏弱的背景下：第三季銷售業務銷量年減4%。Bernstein認為，電動車滲透率提升和能源替代趨勢持續為國內燃料需求帶來結構性壓力。

天然氣和產量為何拖累表現？

  • 第三季油氣總產量僅年增0.6%：天然氣產量增長2.3%，抵消了石油產量下降0.9%的影響。地緣政治擾動也為海外產量帶來壓力，管理層此前提及年內中東產量下降。
  • 天然氣業務息稅前利潤年減27%至92億元，較Bernstein預期低41%。該行認為，國內天然氣需求偏弱和價格壓力抵消了銷量增長帶來的收益。

現金流與機構觀點如何？

  • 第三季自由現金流為378億元，低於Bernstein預期，主要受營運資金變動影響；前三季營運現金流年增9%至3740億元。第三季資本支出為844億元，年減26%。
  • Bernstein給予H股跑贏大市評級，目標價為13港元；A股評級為與大市同步，目標價為人民幣12.30元。該行估值模型假設布蘭特原油2026年均價為每桶90美元、2027年為78美元，長期為75美元。
  • 該行將中東衝突緩解後油價回落視為近期主要風險，並關注下游利潤率擴張能否持續，以及天然氣獲利在2027年的走勢。