強勁成長為何仍讓花旗擔憂？

  • 美國第三季實質GDP季增折年率為3.4%，企業投資貢獻3.3個百分點，私人國內最終需求成長5%。但GDP年增2.1%，花旗認為這個數字更接近經濟的潛在成長率。
  • 花旗估計，最近幾季AI相關投資平均對成長貢獻近1個百分點。若這部分投資回落，經濟成長可能降至零或負值。過去兩週，投資人對AI支出回報的擔憂升高，市場也重新計入成長下行情境。
  • AI建設相關科技商品有相當部分仰賴進口，貿易逆差擴大會拖累GDP成長；花旗指出，若未來AI投資放緩，從高位回落的進口也可能反過來支撐GDP。

除了AI投資，經濟動能如何變化？

  • 消費此前在實質所得增速放緩時仍有韌性，但9月實質消費支出月增率為零。花旗預計第四季實質GDP季增折年率將從第三季的3.4%放緩至1.5%。
  • 資料中心建設近期支撐了私人非住宅建築支出，但花旗認為高利率可能繼續壓抑AI以外的建築投資；住宅方面，單戶住宅許可進一步下降，建商信心疲弱。
  • 製造業也受惠於AI基礎設施及企業投資稅收優惠。花旗預計AI投資活動在2027年仍將強勁，但增速可能放緩，稅收優惠的推動作用也將減弱。

聯準會為何可能在升息後轉向？

  • 聯準會在10月會議上維持利率不變。主席Warsh認為經濟沒有過熱，生產力成長意味著更強的成長不一定帶來通膨；他也表示，金融條件雖已收緊，但尚未達到緊縮程度。花旗據此認為官員仍在考慮進一步升息，但並不急迫。
  • 花旗的基準情境是12月升息25個基點，並從2027年年中開始降息；若股市進一步下跌或經濟活動數據轉弱，聯準會可能在12月暫停升息，下一次行動更可能是降息。
  • 通膨仍是決策的制約：9月核心PCE物價指數月增0.32%、年增3.1%。花旗預計第四季核心通膨降溫，但此前兩個月數據超出預期，官員可能需要看到更多緩和數據，才會確信通膨正及時回歸目標。

就業數據會為政策提供什麼線索？

  • 花旗預計10月非農就業增加6.5萬人，高於9月的2.9萬人，也高於調查中位數5.5萬人；預計失業率維持在4.2%。但該行認為人口成長放緩及整體招聘低迷，使中期就業風險偏向下行。
  • 職缺發布數近期大致持平，臨時服務就業在上半年成長後，近幾個月趨穩並略有下降。花旗認為，若金融條件持續收緊，2027年上半年勞動市場可能出現更明顯的再度轉弱。
  • 就業訊號並不一致：續領失業救濟人數等指標顯示失業率可能下降，而消費者反映工作難找及小企業銷售疲弱，則顯示失業率可能回升。