為何AI巨頭的發債速度超出預期？
- 2026年第三季，五大雲端運算巨頭合計自由現金流轉負：資本支出超過營運現金流，因此債務融資在AI建設中的作用上升。
- 截至11月2日，Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta和甲骨文年內合計發債2710億美元，超過高盛先前2500億美元的全年預測；其中部分發行是將原定2027年的融資提前。
- 融資需求不限於這五家公司。高盛估計，同期全球AI相關聯貸市場發行總額超過6570億美元，五大巨頭直接發行的部分占41%。隨著融資週期延長，投資人對AI主題的整體曝險和市場容量將影響後續供給。
除了已發行債務，還有哪些現金承諾？
- 五大巨頭的營業及融資租賃承諾合計1.7萬億美元，其中超過75%尚未開始；依照租賃會計規則，尚未開始的部分尚未以負債列入資產負債表。
- 高盛根據公司申報文件估計，五家公司另有1.9萬億美元的非租賃、無條件採購承諾，其中6850億美元計劃在2027年底前支付。承諾涵蓋雲端基礎設施元件、伺服器及網路、電力與資料中心建設等。
- 部分承諾已納入市場共識資本支出預測，但仍構成未來現金用途。高盛認為，若AI投資更快變現，發債需求可能減少；若變現延遲且採購承諾持續增加，融資需求可能上升，同時也取決於市場條件。
評級壓力將如何影響融資？
- 評級機構正加強關注表外義務。標普於10月下旬下調博通及Meta的評級展望，分別提及以AI運算能力合約剩餘價值作為支持的負債，以及租賃資料中心帶來的槓桿上升。
- 高盛認為，到2028年出現AI投資變現的證據，是緩解生態系統評級下行壓力的關鍵。不過，多數相關公司的債務評級目前處於投資級高端，該行認為即使下調數個級距，多數公司的債務市場融資管道也極不可能因此受限。
私募資本能扮演多大角色？
- 高盛預計，若AI投資近期變現不足，隨著多年融資週期延續、傳統聯貸市場容量逐漸被占用，私募資本將在AI融資中發揮更大作用；不同發行人能否進入資本市場仍取決於市場氣氛。
- 根據Preqin數據，截至2026年3月，全球私募市場約有4.6萬億美元待投資資金，涵蓋私募股權、私募信貸、不動產及基礎設施等策略；這是一池跨策略資金。自2025年初以來，私募市場已完成超過2250億美元的資料中心融資，該數字不含晶片及GPU融資。