前三季度的成長由什麼帶動？

  • Deye 2026年前三季度營收為171.8億元，年增94.2%；歸屬母公司淨利潤為42.7億元，年增82%，符合先前的業績預告。
  • 出貨量是主要驅動力：逆變器出貨196萬台，年增54%；摩根大通估計，電池包出貨13.5GWh，年增約220%。
  • 成長伴隨毛利率下降：前三季度綜合毛利率從上年同期的38.5%降至36.5%。毛利率較低的電池包占比提高、電芯和電子元件成本上漲及匯率不利，均形成壓力。

2027年的成長目標靠哪些市場和產品？

  • 管理層預計2026年營收約250億元，2027年目標約400億元；如果市場條件有利，還有望達到450億元。儲能逆變器和電池包各自營收均預計接近200億元水準。
  • 歐洲在2026年前三季度占公司逆變器收入的43%、電池包收入的62%，當地供應仍偏緊。摩根大通預計2027年歐洲分散式儲能市場成長50%，驅動因素為高能源價格和再生能源調度問題。
  • 印度、東南亞、中東和非洲的電力短缺及離網需求是新的成長來源。產品方面，管理層認為工商業儲能有望成長約100%；2026年第三季度，工商業產品已占公司儲能逆變器收入約一半。

電池成本下降能否抵銷退稅變化？

  • 管理層預計產品升級和降本將支撐儲能逆變器利潤率，但電池包是2027年獲利能力的主要不確定因素。公司預計2026年第四季度電池毛利率較前季大致持平，2027年第一季度可能調整。
  • 電池出口退稅自2027年1月取消，形成壓力。公司電芯採購價按鋰現貨價格公式決定，但存在時滯；鋰價從8月底約每噸16萬元降至報告發布時約每噸9.5萬元，管理層認為較低電池成本可以抵銷退稅削減，報告也指出降本和選擇性提價可部分對沖影響。

獲利預測上調，目標價為何反而下調？

  • 摩根大通結合管理層營收目標和前三季度營運趨勢，將2026至2028年獲利預測上調8%至16%。該行模型預計2027年營收393.8億元，年增57%；淨利率從2026年的23.7%降至20.7%。
  • 考量更廣泛產業鏈的週期，該行將目標本益比從23.5倍降至18倍，目標價下調18%至127元，維持增持評級。目標價以2027和2028年預測每股盈餘的平均值為基礎。